太阳纸业(002078):Q3业绩具韧性,产能稳步扩张-季报点评

公司发布2024年三季报24Q3公司实现收入104.5亿元,同比+6.0％;归母净利润7.0亿元,同比-20.8％;扣非归母净利润7.7亿元,同比-10.7％;

   24Q1-3公司实现收入309.8亿元,同比+6.1％;归母净利润24.6亿元,同比+15.1％;扣非归母净利润25.9亿元,同比+24.3％。

   公司收入保持稳健增长,Q3利润同比下滑我们预计主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升。

   文化纸盈利走弱,溶解浆开启搬迁文化纸:24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.5％/+3.4％、环比-8.2％/-3.2％,我们预计Q3盈利环比走弱;当前公司发布提价函,预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨,静待需求改善、提价落地。

   箱板纸:24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-6.9％/-4.6％、环比-3.0％/-3.7％,公司山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比,确保产品盈利水平,广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整,不断向高端产品发力,老挝基地的包装纸生产线保持稳定生产;我们预计Q4旺季盈利有望保持稳健。

   溶解浆:24Q3溶解浆市场价格同比+8.7％/环比+1.1％,公司顺应市场趋势提质增效,溶解浆盈利情况良好。为提升公司山东、广西和老挝"三大基地"的协同发展能力,进一步平衡和优化基地间的产品配置,兖州溶解浆(20万吨)搬迁工程已经于2024年10月初启动,根据项目进度,公司预计将于2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作,项目在广西基地落地投产后,可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势,实现公司溶解浆产品市场竞争力进一步有效提升。

   产能扩张稳健,预计2025年底为规模释放节点公司浆纸产能稳步扩张:1)山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段,并拟于2024年启动14万吨特种纸项目二期工程;2)南宁项目(一期)高档包装纸生产线PM2和PM3已实现稳产和达产,另外一条高档包装纸生产线项目(PM11和PM12)已经在2024年上半年启动实施,预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段;3)南宁生活用纸项目(一期)的4条生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段;4)南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。

   老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破,2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷,今年雨季前完成种植8,100公顷,还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕,公司预计可以顺利实现全年种植目标。

   调整盈利预测,维持"买入"评级根据24年三季报,考虑Q4浆纸或延续景气较弱,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利32.4/37.1/42.2亿(前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元),对应PE为11X/10X/9X。

   风险提示:下游需求复苏不及预期,新产能爬坡不及预期,老挝林地种植进度不及预期