泸州老窖(000568):健康发展优先-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收73.99亿元(+0.67％),归母净利润35.66亿元(+2.58％),扣非归母净利润35.70亿元(+3.52％)。24Q1-3:营收243.04亿元(+10.76％),归母净利润115.93亿元(+9.72％),扣非归母净利润115.64亿元(+10.24％)。24Q3符合市场预期。

   收入:腰部产品贡献主要增量分产品看,我们预计国窖1573同比微增,主因双节需求平淡,低度表现优于高度,成熟区域(四川/华北)优于其他区域。系列酒中,特曲60聚焦川渝成熟区域,表现相对突出,预计增速快于公司整体水平。报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降7.96％,销售收现同比下降19.42％,主因公司积极维护渠道健康,降低经销商回款硬性要求,以渠道库存去化+价格体系稳定优先。

   利润:费效比优化24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12％,整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct,公司持续降本增效,五码合一下费效比持续提升。综上,24Q3公司净利率同比提升0.78pct至48.13％。

   投资建议:维持"买入"我们的观点:短期看,渠道库存去化仍为公司当前工作重心,预计24Q4仍将延续报表减负趋势。中长期看,公司立足长远,不透支增长潜力,同时通过五码合一持续强化渠道管控能力,未来发展可期。盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元(原值348.73/396.14/454.08亿元),分别同比增长8.5％/7.9％/11.2％;实现归母净利润142.90/154.87/174.68亿元(原值152.97/176.37/203.90亿元),分别同比增长7.9％/8.4％/12.8％;当前股价对应PE分别为14/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。