旗滨集团(601636):景气底部,成本α凸显

2024年前3季度公司实现营业收入116亿,同比增长3.7％;实现归属净利润6.99亿,同比下滑43.8％。Q3单季实现收入36.89亿,同比下滑14.2％;实现归属净利润亏损1.12亿,同比下滑118.8％。

   事件评论Q3单季度亏损1.12亿,为近年首次季度亏损。3季度实现毛利率7.7％,同比下降20个pct,环比下降14.9个pct,预计浮法及光伏玻璃价格均承受了较大压力;Q3期间费率13.3％,同比提升2.1个pct,分拆看研发、财务费率分别提升0.7、1.4个pct。一方面需求下滑带来规模摊薄减少,另一方面光伏玻璃规模扩大也有所影响。此外Q3资产减值损失同比增加约0.18亿。最终归属净利润亏损1.12亿,分业务看,预计Q3公司浮法玻璃产销率尚可或超100％,净利润预计微利,对比来看行业已基本陷入亏损;光伏玻璃预计销量环比继续增长,因光伏玻璃跌幅较大预计单平利润亏损。

   如何看待近期的价格上涨。近期浮法玻璃延续了10月以来的较好表现,厂家库存继续下降。一是供需边际变化,当前供给回到16.3万吨日熔量的历史中位水平,需求端从深加工订单看也有一定改善;此外更重要的是情绪修复影响。渠道端尤其是期现商的补库影响较大,而期货的继续强势进一步加大了波动,也带来了明显的南北差异。

   进一步和2023年4月的对比。近两年玻璃价格也曾出现过短期较大幅度的上涨,相对之下当前基本面和预期面已发生了变化。例如对比2023年4月,首先盈利分位更低,虽然近期价格有所反弹,但依然处于亏损状态;其次当前供给冷修明显且仍处回落趋势。因此虽然当前涨价更多为短期因素,但同时需要关注到的是中期的供需已经在边际改善。

   中期期待光伏玻璃禀赋兑现。2024年中公司在产光伏玻璃产能10800T/D,此外当前在建2条1200t产线。2022年是公司光伏玻璃尝试之年,2023年为放量元年且盈利能力已有明显提升,2024年虽然行业景气承压,但公司依然保持稳定盈利。后续随着规模扩大,并考虑公司在产线规模(后发优势)、矿山资源(目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿,同时在福建东山建设大型超白砂加工基地)以及浮法经验的优势,盈利理论上具备做到行业领先的条件。

   投资建议:当前依然是政策预期对股价影响更大,9月底以来政治局会议等一系列表态使得需求悲观预期有所修复,且后续政策有望持续落地,叠加近期玻璃行业的边际改善以及供给预期升温,考虑公司PB依然处于较低水平,建议关注。预计2024年业绩6.7亿左右,对应PE27倍。

   风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期;

   2、地产竣工需求低预期。