齐翔腾达(002408):三季度业绩承压,未来景气度有望提升

公司公布2024年三季度报告,2024年1-9月份实现营业收入183.53亿元,同比下降9.30％;

   归母净利润1.96亿元,同比增长3.65％;经营活动现金流量净额12.20亿元,同比增长25.05％。

   其中2024年第三季度营业收入56.24亿元,同比下降12.79％,环比下降22.42％;归母净利润0.58亿元,同比下降65.98％,环比下降46.15％。

   事件评论C4产业链龙头,优势显著。公司始终专注于对原料碳四的深度加工,形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯(MMA)和丁腈胶乳等,规模均位居行业前列。从原料端来说,公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源,为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定,公司市占率较高,甲乙酮是优良的有机溶剂,同时在涂料行业也有着广泛的应用,主要下游是胶黏剂、涂料和PU浆料,可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面,国内需求增长显著有限;外需方面,出口到韩国的甲乙酮数量最大,随着东南亚等国新型制造业兴起,甲乙酮出口需求将保持稳定增长,中国甲乙酮产能占全球接近50％。

   丁二烯产业链保持高景气度,顺丁橡胶等产品景气度较好。据着卓创资讯统计,2024Q3国内顺丁橡胶价格整体上行为主,华北市场顺丁橡胶三季度均价15035.23元/吨,环比上涨8.74％,同比涨30.14％。顺丁橡胶基本面总体表现为"供增需降",但顺丁橡胶价格却出现了预期外的明显上涨。具体来看,2024年三季度顺丁橡胶基本面运行趋于宽松,但成本及毛利均出现一定恢复,发生该变化的主要原因是引导价格上涨的驱动并非来自于基本面,而是更多的来自于相关品天胶的变化,同时成本价格的运行走势也成为驱动现货价格变化的关键因素之一。

   MMA景气度显著提升。新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20万吨/年MMA项目为主,主要产品包括MMA、异丙醇等产品。MMA主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。MMA的下游产品,聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域,特别是随着液晶显示器市场的迅速增长,光学级PMMA模塑料需求量大幅度增长,发展潜力巨大,应用前景广阔。

   C3产业链拓展,成长空间打开。公司投资建设70万吨/年PDH、30万吨/年环氧丙烷和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产,形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3产业链布局,后期公司将根据已有丙烯条件,大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链,重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展,实现公司的产业版图从C4向C3产业链的顺利延伸。

   公司作为C4产业链龙头公司,产品规模居行业前列,成本优势显著。假设项目正常推进,预计2024年-2026年公司归母净利润为3.5亿元、7.4亿元、11.2亿元,对应2024年10月30日收盘价的PE为44.1倍、20.6倍和13.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。