上海家化(600315):品牌升级与战略布局,蓄力可持续发展-2024年三季报点评

事件:公司24Q3实现营业收入11.56亿元,同比-20.93％,归母净利润-0.75亿元,同比-180.85％。

   战略性调整导致三季度收入有所下降。公司24Q3个护/美妆/创新/海外收入为5.32/0.95/1.51/3.74亿元;国内业务收入约7.8亿,同比-26.7％;海外业务收入约3.8亿,同比-5.6％。为应对市场变化,公司重点优化品牌结构,积极推动品牌升级:六神品牌计划拓展至户外场景,升级花露水配方,并推出功效与香氛结合的沐浴露,以吸引年轻用户;玉泽进一步专注于医学护肤,深耕敏感肌市场,并拓展身体乳品类;佰草集和双妹加速高端化进程,通过中草药与现代科技的融合,提升其在高端市场的竞争力;美加净则持续丰富大众护肤产品,稳固下沉市场地位。同时,公司加大电商自营和直播投入,强化线上线下协同发展,为后续增长提供更稳固的支持。

   多因素导致毛利率、净利率下降。公司24Q3毛利率54.49％,同比-3.24pcts。尽管销售和管理费用同比有所下降,但固定费用相对收入的比例上升,公司销售/管理/研发费用率为50.03％/11.40％/3.07％,分别同比+6.83/+0.17/+0.57pcts。整体来看,公司24Q3净利润短期承压,拖累前三季度净利率同比下降4.11pcts至3.63％。

   优化组织架构和品牌战略,蓄力未来业绩增长。通过组织架构优化、精简库存和提升自营比例,公司改善了决策效率并增强了市场应对能力。玉泽、六神等重点品牌的产品创新和渠道优化,以及佰草集、双妹的高端定位升级,均提升了品牌竞争力。此外,对英国母婴品牌汤美星的战略性布局也在稳步推进国际化进程。总体来看,短期改革调整将为未来业绩回升蓄势待发。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年EPS为0.49/0.65/0.76元,对应最新PE分别为33.3/25.1/21.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新品推广不及预期;战略转型不及预期。