银轮股份(002126):Q3业绩稳健,坚持国际化、多元化道路-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,单季度:1)营收:30.5亿元/同比+12％、环比-4％;2)毛利率(调整后):17.7％/同比-4.2PP、环比-3.2PP;3)费用率(调整后):9.6％/同比-4.1PP、环比-3.3PP;4)归母净利:2.0亿元/同比+27％、环比-5％;5)扣非归母净利:1.9亿元/同比+19％、环比微增。

   评论:

   业绩稳健,估计Q3商用车偏淡、乘用车尤其新能源表现较好。公司热管理业务包含商用车及非道路、乘用车和民用工业等领域,其中商用车、乘用车业务占比较高。根据中汽协数据,Q3单季商用车批发销量82万辆/同比-15％、环比-20％,狭义乘用车批发销量664万辆/同比-2％、环比+7％,其中新能源乘用车批发销量324万辆/同比+34％、环比+19％。估计公司Q3商用车及非道路业务收入偏弱、乘用车尤其新能源表现较好。

   会计政策调整致比率波动,归母净利率表现依旧优秀。公司Q3毛利率、销售费用率变化较大,主要因为:2024年3月,财政部印发了《企业会计准则应用指南汇编(2024)》,规定保证类质保费用应计入营业成本。公司自24Q3执行新政策,对2024年1-9月合并报表调整,营业成本调整前后分别为72.4/73.6亿元,销售费用调整前后分别为2.4/1.2亿元。根据调整,Q3毛利率调整前为21.6％/同比-0.4PP、环比+0.6PP,销售费用率调整前为2.6％/同比+0.2PP、环比-0.2PP。Q3归母净利率为6.6％/同比+0.8PP、环比持平,降本增效依旧明显。

   中长期,坚持热管理业务国际化、多元化。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长,优秀公司份额已超过海外企业,国内汽车产业出海成为下阶段发展的必由之路。短期,市场较担心例如关税等政策风险。风险与机遇并存,公司依旧在热管理业务的国际化、多元化布局上持续推进。

   投资建议:千里之行,始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。考虑短期商用车及非道路业务承压,我们调整2024-2026年盈利预测:1)营收:130/160/184亿元,同比+18％/+23％/+15％,原值136/155/174亿元;2)归母净利:8.2/11.0/13.0亿元,同比+34％/+34％/+19％,原值8.5/11.0/13.0亿元;3)EPS:0.99/1.32/1.57元,原值1.02/1.32/1.57元。考虑未来6-12月或发生估值切换,结合过去PE估值中枢,对各业务分布估值汇总,给予2025年目标市值202亿元,对应2024/2025年PE约25倍/18倍。上修目标价至24.24元,维持"强推"评级。

   风险提示:利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期