继峰股份(603997):24Q3TMD剥离轻装上阵,座椅产品空间广阔

事件:公司发布三季报公告,第三季度实现收入59亿元,同比环比分别增长7.2％/3.15％,归母净利-5.85亿元,TMD剥离影响较大。

   蔚来、理想贡献增量,座椅业务快速增长第三季度实现收入59亿元,同比环比分别增长7.2％/3.15％,在海外车市总体承压的情况下收入持续增长,预计主要为座椅贡献,主要客户理想和蔚来的销量强劲,理想L6第三季度销量7.5万辆,环比增加92％;蔚来ES6/EC6第三季度销量3.1万辆,环比增加10％。展望后市,随着更多车型量产,座椅收入将快速增长,带动公司总体收入快速增长。

   TMD剥离造成减值亏损,公司发展轻装上阵归母净利-5.85亿元,减值影响2.7亿元。1)其中资产减值2.52亿元,主要是剥离TMD产生的减值;信用减值0.2亿元,主要是对高合的减值。2)Q3管理费用7.26亿元,环比增加2.3亿元,预计主要为欧洲裁员影响。3)三季度所得税0.91亿元,环比增加0.58亿元,预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市,TMD剥离后海外进入到盈利期,TMD公司2023年实现收入18.5亿元,净利润亏损2.6亿元,TMD剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。

   座椅千亿赛道,公司是自主替代龙头乘用车座椅进展顺利:公司在2019年收购格拉默,格拉默是商用车座椅龙头,凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道,截至2024年7月底,公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单,合计在手订单近900亿元;公司配套主机厂属地化建厂,合肥、常州基地建成投产,宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局,座椅国产化持续兑现。海外资产扭亏:格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善,北美亏损的主要原因是TMD亏损,随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态,未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。

   投资建议:近两年公司乘用车座椅快速量产,2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响,我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为-5、9.5、11.9亿元,对应当前市值,2025、2026年PE为17.7、14倍,维持"买入-A"评级,考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,给予公司2025年20倍PE,6个月目标价15元/股。

   风险提示:乘用车销量不及预期,客户拓展不及预期风险,行业竞争加剧风险,海外业务整合不及预期风险等。