松原股份(300893):三季报营收新高,第二成长曲线如期兑现

投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入13.10亿元,同比+60.8％;

   实现归母净利润1.91亿元,同比+62.9％。分季度看,公司24Q3实现营收5.07亿元,同环比+47.1％/+16.5％;实现归母净利润0.67亿元,同环比+24.7％/+8.2％。利润略低于预期。

   Q3营收端创历史新高,自主客户带来可观增量。24Q3公司营收5.07亿元,同环比+47.1％/+16.5％;实现归母净利润0.67亿元,同环比+24.7％/+8.2％,三季度营收增长主要系公司大客户奇瑞、吉利等销量增长所致(例如核心客户奇瑞Q3销量达到64万辆,同比+29％;吉利Q3销量达到48万辆,同比+27％),同时公司新产品气囊方向盘拉动的第二成长曲线。

   由于产品结构和客户降价,三季度毛利率环比下滑0.9pct。公司Q3毛利率为29.0％,同比-3.6pct/环比-0.9pct,毛利率环比下滑,主要是气囊方向盘等业务占比提高,以及部分客户年降导致;归母净利率为13.3％,同比-2.4pct/环比-1.0pct。公司Q3四费费用率为12.2％,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9％/4.0％/5.3％/1.0％,同比-0.1pct/-0pct/+0.4pct/+0.1pct,公司现阶段拿到海外客户订单,同时气囊方向盘开发项目多,研发、管理费用绝对值都有较大幅度提升,环比提升529万元,同比提升1623.7万元,但综合费率维持稳健。

   气囊销售收入同比增长233.16％,第二成长曲线如期兑现。1-9月份方向盘和气囊实现销售收入3.7亿元,其中气囊实现销售3亿元,同比增速高达233.16％;单三季度气囊实现收入1.3亿元,可见大客户吉利、奇瑞、通用五菱等开拓顺利。假设四季度环比持平,全年气囊和方向盘至少实现5.3亿元收入,有望冲刺5.5亿以上;从2022年到2024年复合增速可达190％以上。

   再次强调公司量价齐升逻辑均具备,基于竞争极好的赛道不断突围。公司2016-2020年营收复合增速仅6.2％,主要系营收体量小,在高壁垒赛道下公司缺乏知名度,难以突破中高端车企。上市后,公司首先布局了新产品气囊和方向盘,同时不断优化客户结构,2020-2023年营收复合增速33.67％,远高于上市前。公司于2024年4月公告收到欧洲知名汽车制造商S客户的项目定点,这是公司首次突破海外大客户,后续国际化战略也会成为新的成长点。

   投资分析意见:维持24-26年营收为18/23/34亿元,24-26年归母净利润为3/3.9/5.1亿元,对应PE为23、18、14倍,考虑公司持续保持高增长态势,行业竞争格局好,同时PE亦是上市以来底部位置,维持买入评级。

   核心风险:下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期、原材料价格波动等。