海能技术(430476):24Q3扭亏为盈,看好Q4旺季兑现

事件:公司发布2024年三季报,业绩低于预期。公司24Q1～Q3实现收入18,394.45万元,同减10.5％;归母净利-467.78万元,同减128.0％,扣非后归母净利-1481.45万元,同减226.2％。Q3单季度实现收入8305.46万元,同增13.2％;归母净利934.00万元,同增75.7％;扣非后归母净利860.46万元,同增89.9％。

   投资要点:单三季度扭亏为盈,期待Q4旺季需求。单看Q3,公司实现收入8305.46万元,同增13.2％,环增37.0％;扣非归母净利934.00万元,同增75.7％,环比扭亏。Q4是科学仪器传统旺季,招投标及采购活动密集,伴随七大领域设备更新行动方案及细则落地执行,前期在期望和观望的意向需求望陆续释放。公司"备货制"生产,截至24Q3末,存货余额9108.89万元,同比微增,指示Q4收入有望恢复至旺季正常水平。

   毛利率环比提升,控费措施得当,盈利能力显著修复。公司Q1～Q3毛利率为63.4％,同比减少4.7Pcts,考虑到公司优异的成本管控能力(部件自产化率高),我们认为毛利率下行主要系客户采购低配置低价产品所致,背后是需求不振。单看Q3,公司毛利率为64.2％,环比增加2.1Pcts,或反映需求改善趋势。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为21.5％/16.5％/16.4％,分别环比-9.2/-6.4/-7.1Pcts,体现公司适当战略收缩,应对经营压力。公司Q3净利率为11.2％,环比增加12.9Pcts。

   实控人充分放权,总经理升任新董事长,最大限度激发职业经理人潜力。新董事长张振方先生十余年陪伴公司成长,历任销售总监、董事、总经理兼副董事长,对公司业务及行业趋势理解深刻,上任后期待在公司管理和战略上更积极动作。

   国产替代长逻辑不变,公司业绩弹性充足。一是公司深耕科学仪器行业,元素分析系列和样品前处理系列市场地位高,在需求转好中有望更充分受益;二是液相色谱仪单品空间大且技术门槛高,公司产品性能优越,上市后保持高强度市场推广,有望领航国产化进程;

   三是公司并购经验丰富,多次通过并购获取先进技术、拓展业务线,有能力继续通过并购"做强做大"。

   下调盈利预测,下调至"增持"评级。考虑公司前三季度收入、业绩不及预期,我们下调24-26年营业收入预测至2.95/3.17/3.54亿元(原值为3.39/3.74/4.30亿元),下调各期净利润预测至0.28/0.40/0.42亿元(原值为0.41/0.45/0.51亿元),最新股价(2024/10/31)对应PE分别为31/22/21倍,可比公司25年PE均值为24倍,对应11％上行空间,下调至"增持"评级。

   风险提示:色谱仪市场竞争加剧;产品研发进度不及预期;下游需求不及预期等