百隆东方(601339):单季净利延续环比扩大趋势,景气上行的高分红标的

公司发布2024年三季报,单季扣非净利润环比上季继续扩大,符合预期。24Q1-3营收60.7亿元(同比+19.3％),归母净利润4.13亿元(同比-25.4％),扣非归母净利润2.55亿元(同比+138.6％)。其中,24Q3营收20.9亿元(同比+11.4％),归母净利润1.8亿元(同比-35.7％),扣非归母净利润1.48亿元(同比+256.9％),环比24Q2扣非归母净利润1.15亿继续扩大,我们预计24Q4有望继续扩大,延续改善趋势。

   产能利用恢复叠加报价折让收窄,驱动毛利率边际修复。根据三季报,24Q3营收同比+11.4％,我们预计分拆销量同比+高单、均价同比+低单,报价折让收窄之后,即使在原材料棉价持续承压背景下,公司纱价依旧坚挺,并反映至24Q3毛利率14.0％,较24Q1/Q2毛利率5.9％/13.5％进一步提升。由于9月美元兑越南盾、人民币快速贬值,对公司毛利率造成一定负向影响,如果剔除汇率因素,我们预计公司24Q3毛利率环比增幅应体现更大,考虑到美元汇率近期已有一定反弹,展望公司24Q4毛利率增幅将更加显著。

   经营质量好转趋势,存货周转加速,现金流大幅增长。根据三季报,24Q3期末存货同比减少8.2亿元至41.4亿元(同比-16.5％),存货周转天数222天(同比-84天),订单回暖之后的周转加速。24Q1-3经营现金流净额12.4亿元,较23年同期的6.3亿元大幅增加,现金流改善强度大于利润端。得益于充裕的现金流,公司年内已偿还部分银行借款,截至24Q3末资产负债率34.4％,较23年末大幅改善4.7pct。考虑到公司24Q3末的未分配利润已累计高达52.3亿元,我们认为只需配合当期现金流改善,其稳定的高分红就能够得以保障,看好公司是潜在的优质高分红投资标的。

   我们判断,目前棉价处于周期低位。24年初至10/31,郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌超11％/14％,主要系此前下游需求复苏较弱,以及当年度全球棉花产量预测较高,导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部(USDA)月报,2024/25年度全球棉花产量预期值在8、9月连续调减,10月小幅调增,其中美棉年度产量预期值连续下修至309万吨,正在修正市场对于棉价的悲观预期,支撑棉价止跌企稳。

   全球色纺纱大型制造商,旗下东南亚产能稀缺性突出,24年开启困境反转,维持"买入"评级。根据中报,公司约77％产能位于越南,区位优势奠定长期竞争力,下游品牌客户订单回暖,我们看好公司已步入逐季修复阶段,维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元,对应PE为13/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情影响下游需求;棉价波动影响盈利能力;行业产能供给大幅增加。