上汽集团(600104):仍处公司调整阵痛期,静待筑底回升-三季点评

公司发布三季报:Q3实现营收1457.96亿元(yoy-25.91％,qoq+2.95％),归母净利2.80亿元(yoy-93.53％,qoq-92.85％)。2024年Q1-Q3实现营收4304.82亿元(yoy-17.74％),归母净利69.07亿元(yoy-39.45％)。短期公司经营受到国内行业竞争加剧的影响,展望后续,公司今年7月进行了管理层换届加速推进内部转型,公司业绩有望筑底回升,维持"买入"评级。

   Q3营收环比略增,集团层面交付环比增长处于去库周期助于收入确认24Q3公司营收1457.96亿元(qoq+2.95％),销量承压背景下营收环比增长,主要系:①24Q3公司整体处于去库状态,批售82.2万辆,交付111.5万辆(qoq+13.4％),终端去库近30万辆,去库有助于集团层面收入确认增加;②上汽大众于Q3进行多款车型换新,平均单车售价提升,且Q3销量环比稳定。分品牌看,24Q3上汽大众批售为26.0万辆,环比-1.5％;上汽通用批售5.3万辆,环比-53.6％;上汽乘用车批售16.2万辆,环比-12.6％;上汽通用五菱批售27.0万辆,环比-22.0％;出口和海外基地批售25.1万辆,同/环比-17.45％/-3.77％,主要为海外渠道去库周期的影响。

   Q3归母净利大幅下滑,主要为合资品牌的盈利受行业竞争加剧大幅下降Q3归母净利2.80亿元(yoy-93.53％,qoq-92.85％),投资收益17.90亿元(yoy-61.1％,qoq-68.7％),同比下降主要为合资品牌盈利因竞争加剧承压,但投资收益中Q3对联营企业和合营企业的投资收益为10.59亿元,较Q2的0.04亿元大幅环比改善,反应合资品牌盈利企稳回升。24Q3期间费用率为11.46％,同/环比+2.13pct/+1.09pct,因销售和管理费率环比提升。

   集团管理层调整推进内部战略转型,后续经营业绩有望筑底回升7月集团进行管理层换届,由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位,同时对于集团下属公司进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期,我们认为公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部,制定并实施后续行动方案,用崭新面孔迎接国内外的挑战,驾好出海、新能源、自主三驾马车,推动集团进一步转型,有望迎来业绩筑底回升。

   盈利预测与估值基于公司当下及后续销量及单车盈利承压,我们下调24-26年公司销量及毛利率预期,下调24-26年营收预测至6657/6950/7165亿元(前值7190/7552/7736亿元),下调归母净利润预测至104.48/119.63/139.70亿元(前值137.96/147.85/164.57亿元)。可比公司25年iFind一致预期PE均值为15.1倍,参考一致预期给予公司25年15.1XPE目标,目标价15.59元(前值17.84元)。

   风险提示:消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。