泸州老窖(000568):Q3控货挺价,蓄力长期发展-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,泸州老窖发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入243.04亿元,同比+10.76％;归母净利润115.93亿元,同比+9.72％;扣非归母净利润115.64亿元,同比+10.24％。2024Q3公司实现营业收入73.99亿元,同比+0.67％;归母净利润35.66亿元,同比+2.58％;扣非归母净利润35.70亿元,同比+3.52％。

   投资要点:Q3控货挺价,渠道拓展扎实推进。2024Q3公司收入同比增速环比下降(2024Q2收入同比增长10.51％),我们认为主要系当前宏观需求弱复苏,公司或主动控制发货节奏和渠道库存,维持价格稳定。

   公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"推进中秋及国庆双节旺季的营销工作,在渠道上实施挖井计划,拓展营销网点,优化渠道利润分配方式,增加战略终端数量。在消费环境承压的基础上做好基础工作,为长期发展蓄力。

   毛利率微降,费用控制稳健。2024Q3公司毛利率同比略微下滑0.53pct至88.12％,我们认为主要系品类内部结构变化,中档酒占比或有所提升。2024Q3销售/管理/财务费用率分别为11.76％/3.54％/-1.59％,分别同比-1.07/-0.58/+0.09pct,综合来看费用端控制良性,2024Q3归母净利率同比+0.9pct至48.19％。收现端,2024Q3销售收现81.07亿元,同比-19.42％;期末合同负债26.54亿元,同比/环比分别-3.08/+3.12亿元。

   坚持良性发展,长期经营向好。2024年以来商务、宴席等场景需求偏弱,公司没有为了发展速度牺牲发展质量,在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长,且国窖1573批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好。

   盈利预测和投资评级:考虑到当前消费需求整体偏弱,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为318/342/365亿元,归母净利润分别为139/148/158亿元,EPS分别为9.42/10.03/10.70元,对应PE分别为14/14/13倍,但考虑到公司作为白酒行业龙头,具备较强的品牌和渠道基础,在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好,因此维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。