浪潮信息(000977):积极备货把握AI机遇-季报点评

浪潮信息24Q1-Q3实现营收831.26亿元(yoy+72.26％),归母净利12.94亿元(yoy+67.05％),扣非净利11.55亿元(yoy+176.67％)。此前指引收入同增约70％,归母净利12.50～13.50亿,扣非11.16～12.16亿元,符合预告。其中Q3实现营收410.62亿元(yoy+76.05％,qoq+67.90％),归母净利6.97亿元(yoy+51.09％,qoq+139.97％)。收入高增主因服务器销售增长所致。公司为全球AI服务器龙头,2023年总体服务器市场占有率全球第二、中国第一,有望充分受益AI产业机遇。维持"买入"评级积极增加备货,把握AI服务器产业机遇24Q1-Q3整体毛利率为6.70％,同比变化-2.96pct。其中24Q3毛利率5.62％,同比变化-2.2pct。24Q1-Q3经营性净现金流为-93.87亿元,同比-67.58％。其中24Q3单季度经营性净现金流-48.9亿元(去年同期-4.3亿元);24Q3末存货385亿元,同增83％,环比增加21％;应付账款370.8亿元,同增214％,环增97％,24Q3经营净现金流同比减少,存货及应付增加主因公司积极增加备货。公司积极备货有望把握AI服务器产业机遇。下游资本开支保持强劲,服务器产业景气度有望回升下游资本开支是服务器产业景气度的重要影响因素。CY24Q3资本支出方面,谷歌130.6亿美元(同增62.1％),Meta92亿美元(同增36.1％),微软(含融资租赁)为200亿美元(同增78.6％);此 外Meta指引24年资本支出380-400亿美元,(原指引370-400亿美元),预计25年资本支出将大幅加速;微软表示下季度资本开支将环比增加。国内方面,CY24H1BAT(百度、阿里、腾讯)Capex合计约505亿元,同增122％;下游资本开支保持强劲有助于服务器产业景气度回升。AI服务器生产交付效率有望提升,或带动盈利能力改善24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为1.23％/0.64％/2.75％,同比-0.93pct/-0.49pct/-1.74pct。公司积极提升交付效率,通过构建供应链计划大脑智能引擎,订单交付周期从15天缩短至5-7天。我们认为未来随着高端AI服务器生产效率逐步提升,毛利率或边际改善,费用率有望持续优化,公司的盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测及估值我们维持预测2024-2026年EPS为1.52、1.86、2.14元。可比公司25年Wind一致预期PE均值22.1倍,考虑公司是全球AI服务器龙头,具备深厚技术、渠道积累,给予25年33倍PE,目标价61.41元(前值54.59元)。

   风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧;供应链风险。