金隅集团(601992):水泥业务盈利能力持续好转-季报点评

金隅集团发布三季报,公司9M24实现归母净利-4.4亿元(9M23:0.1亿元),3Q24当季实现归母净利3.7亿元,同比扭亏为盈,但低于我们的预期(5.3亿元),主因房地产开发业务的毛利率低于我们的预期。我们看好水泥业务盈利能力继续复苏的前景,而随着稳增长政策的加码,房地产开发业务企稳的条件也在变的更加完备。公司水泥业务在北方市场具有较强竞争力,一、二线土地储备是房地产开发业务的重要优势,北京核心区的投资性物业是地产运营业务的核心基本盘。维持"买入"。核心市场水泥调涨,有望继续推动盈利能力修复公司3Q24水泥熟料销量2409万吨,同比-14.3％,与同期市场下行幅度基本一致(3Q24全国水泥产量同比-12.2％)。得益于东北和华北市场的水泥价格在3Q24领涨全国,当季平均销售价格(ASP)同/环比分别+14/9元/吨至251元/吨,吨毛利同/环比+23/12元/吨至53元/吨。公司核心市场京津冀正在落实新一轮涨价,幅度30-50元/吨,北方区域也将在11月陆续开启采暖季错峰生产,带来更多供给收缩,有望进一步支撑价格的平稳恢复,有助于公司水泥业务在2025年延续2Q24至今的盈利修复势头。房地产:开发业务企稳的条件正更加完备房地产开发业务3Q24实现结转收入103亿元,同比+579％;当季毛利率3.3％,同/环比+7.5/-2.1pp。9月底以来,新房和二 手房市场的热度都初呈回暖迹象。考虑公司房地产开发业务的重点区域位于一、二线城市,随着房地产政策的进一步落实,我们认为公司房地产开发业务企稳的条件正在更加完备。房地产经营业务3Q24实现收入8.1亿元,同比-1.6％,毛利率同比+6.9pp至58.9％,经营依然稳健。

   盈利预测和估值基于更低的房地产开发业务毛利率假设,我们将公司2024年盈利预测下调39.3％。综合考虑更低的水泥销量、更高的水泥吨毛利和更低的房地产开发业务毛利率假设,将2025/2026年的盈利预测下调35.3/10.7％。2024/2025/2026年EPS预测分别为0.03/0.03/0.05元。我们将金隅集团-A/H的目标价分别下调0.3/8.3％至3.14元/1.77港元,基于0.54/0.28x2024EP/B(BVPS:5.82元),与2017年以来的平均P/B一致。

   风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期。