航天南湖(688552):军贸和低空经济打开成长空间-季报点评
华泰证券 2024-11-01发布
航天南湖发布三季报:Q3实现营收2036.13万元(yoy-85.94%,qoq-46.87%),归母净利-1929.11万元(yoy-269.02%,qoq+16.89%)。2024年Q1-Q3实现营收0.86亿元(yoy-82.97%),归母净利-5865.08万元(yoy-243.29%),扣非净利-6040.40万元(yoy-376.79%)。由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。存货增长明显,下游需求或已逐步复苏公司受行业影响导致需求和订单较弱,同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。资产负债表方面,截止三季度末存货为5.15亿元,同比提升39.69%,合同负债1.56亿元,较年初水平提升32.50%或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段,公司正积极备产。全年毛利率大概率回升,研发投入保持较高强度公司前三季度毛利率为18.57%,较去年同期减少9.26pct,主要系产品交付结构变化,同时部分产品存在降价情况。由于公司前三季度交付量较小,毛利率或存在失真情况,我们认为随着四季度交付高峰期到来,公司整体毛利率水平有望提升。公司前三季度费用率为108.59%,较去年同期提升83.91pct;主要系公司营业收入下滑,但费用支出相对刚 性,此外公司研发投入也保持了较高水平,为后续型号拓展,扩大增长点奠定基础。军贸和低空经济双景气,增长点持续拓展根据公司官方公众号,公司一型高端军贸产品通过设计鉴定,该型号雷达具有良好的市场前景,目前除在手和在途订单,多个潜在用户已提出采购意向;此外近期公司新研制的"低空哨兵"管控系统在客户邀请开展的实地测试中亮相,公司将依托该产品持续布局低空经济。公司在军贸和低空经济领域的快速发展将有效提升公司经营稳定性,拓展业绩增长点。
盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为0.34/1.63/2.09亿元(前值0.96/1.64/2.15亿元),下调原因为24年行业需求波动,同时公司研发投入强度大,费用率较高,对应EPS为0.1/0.48/0.62元。可比公司25年iFind一致预期为45倍,考虑到公司在军贸和低空经济领域发展向好,有助于公司长期发展,给予公司25年50倍PE估值,对应目标价为24.00元(前值为15.92元)。
风险提示:产品降价风险,军贸业务不及预期风险。