招商轮船(601872):干散对冲油运波动,主业盈利同比持平-2024年三季报点评

本报告导读:公司多板块业务布局保障盈利稳健。2024Q3干散盈利对冲油运波动,公司主业盈利同比持平,汇兑与补贴波动主导业绩同比下降。继续看好油运景气上行与持续。

   投资要点:维持增持。公司航运多版块业务布局保障盈利穿越周期而相对稳健。

   地缘油价导致2024Q3油运市场经历压力测试,公司干散货业务盈利同比上升对冲油运波动,主业盈利同比持平而好于市场预期。预计未来数年油运景气上行与持续将超预期,公司将继续受益。维持2024-26年净利预测60/74/83亿元。维持目标价10.70元。

   2024Q3主业盈利同比持平,汇兑与补贴主导业绩下降。公司2024前三季度实现归母净利33.7亿元,同比-10％。其中,2024Q3单季实现归母净利8.7亿元,同比-12％。据我们估算,公司主业盈利同比基本持平,干散货业务盈利同比上升对冲油运波动。汇兑与补贴波动主导2024Q3单季业绩同比下降。1)2024年中公司美元货币性资产规模约6.5亿美元,2024Q3人民币兑美元升值,而2023Q3人民币兑美元贬值,汇兑损失同比增多;2)2024Q3政府补助同比减少。

   2024Q3干散盈利对冲油运波动,继续展现多版块布局盈利稳定性。

   1)油运:地缘油价致油运市场2024Q3经历压力测试,运价中枢明显下降,估算公司VLCC期租水平继续跑赢行业,Q3继续实现盈利,录得净利3.9亿元,环比上半年回落明显,同比2023Q3亦下降12％。2)干散货:2024年以来运价中枢同比上升,Q3净利3.7亿元,同比增长75％。3)集运:受益于红海绕行驱动集运市场景气回升,Q3净利2.3亿元,环比Q2增长1亿元,且同比增长33％。4)LNG＆滚装船:Q3净利2.3亿元,盈利继续保持平稳。

   业务分拆重组仍在推进中,拟打造双资本运作平台。公司2024年5月公告将分拆子公司重组上市,即由安通控股拟向公司发行股票购买公司旗下中外运集运100％股权和招商滚装70％股权。预计交易完成后公司将成为安通控股的控股股东,并将拥有"不定期船"和"定期班轮"双资本运作平台,其中集运业务将由安通控股专业化运营,有望提升集运内外贸与滚装运输综合协同效应,并将有助于未来集运板块规模扩充与市场竞争力提升。目前标的公司审计评估工作尚未完成,交易价格与持股比例尚未确定。

   风险提示。经济波动,环保政策执行风险,地缘形势,安全事故等。