许继电气(000400):网内网外齐发力,盈利能力持续提升-季报点评

2024年前三季度营收同比降11.49％,归母净利润同比增10.41％。2024年前三季度,公司实现营收95.86亿元,同比降11.49％;综合毛利率21.94％,同比增2.83pct;归母净利润8.95亿元,同比增长10.41％。我们认为,公司归母净利润同比增长源于:毛利率同比增2.83pct;所得税费用减少等。

   2024年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度,公司期间费率11.38％,同比增2.15pct。其中,研发费率同比下降,销售费率、财务费率、管理费率同比增加。

   具体来看:(1)销售费率3.84％,同比增1.47pct。(2)管理费率3.35％,同比增0.67pct。

   (3)研发费率4.65％,同比降0.01pct。(4)财务费率-0.46％,同比增0.03pct。

   2024年第三季度营收同比降24.17％,归母净利润同比增10.56％。2024年第三季度,公司实现营收27.50亿元,同比降24.17％;综合毛利率24.52％,同比增5.26pct;归母净利润2.67亿元,同比增10.56％。

   我们认为,公司归母净利润同比增长主要源于:毛利率同比增5.26pct,所得税费用下降等。

   第三季度期间费率同比增加。2024年第三季度,公司期间费率15.77％,同比增4.75pct。销售费率、管理费率、研发费率同比增加,财务费率同比持平。

   具体来看:(1)销售费率5.37％,同比增2.55pct。(2)管理费率4.34％,同比增1.20pct。

   (3)研发费率6.61％,同比增1pct。(4)财务费率-0.54％,同比持平。

   夯实电网基本盘,网外市场多点开花。2024年,换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先;智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网市场扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破,500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。

   网外市场:工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破;牵引综自中标多条铁路改造项目。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润12.03亿元、16.26亿元、20.51亿元。对应EPS分别为1.18元、1.60元、2.01元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2024年PE25-30X,合理价格区间29.5元-35.4元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;网外市场拓展不及预期;市场竞争加剧等。