卡倍亿(300863):3Q24盈利短期承压,国内外产能稳步推进

3Q24业绩小幅低于我们预期公司公布三季报:1-3Q24收入25.7亿元,同比+3.0％;归母净利润1.3亿元,同比+3.5％;扣非归母净利润1.3亿元,同比+5.2％。3Q24收入9.2亿元,同环比-0.9％/+5.4％;归母净利润4044万元,同环比-10.4％/-12.8％;扣非归母净利润4019万元,同环比-11.8％/-11.9％。3Q24业绩略低于我们预期,主要系公司主动调整产品结构、期间费用前置投入所致。

   发展趋势主动优化产品结构,盈利能力环比承压。中汽协显示3Q24乘用车销量同环比-3％/+8％至662.7万辆,公司当季度营收环比增速跑输行业,我们认为主要因为公司主动放弃部分低毛利率订单、争取高毛利率产品策略所致。公司3Q24毛利率同环比-0.4pct/-0.8pct至12.5％,受到原材料铜价波动、麻城工厂产能爬坡等因素影响。公司3Q24销售/管理/研发/财务费用率为0.5％/2.0％/3.5％/2.0％,环比+0.1pct/+0.1pct/+0.9pct/+0.3pct,汽车线缆、高频高速铜缆等新项目开发加大研发投入,可转债计提利息影响财务费用。

   国内外产能稳步推进,墨西哥工厂打开北美市场空间。公司宁波/本溪/成都/上海/惠州/麻城六大国内生产基地稳健经营,1-3Q24资本开支2.8亿元、创同期历史新高。2024年1月公司发布公告投资建设墨西哥生产基地,9月25日公司公告称目前墨西哥厂房生产设备已经安装调试完毕、即将进入试生产阶段,我们认为公司有望通过墨西哥工厂承接现有客户海外订单、扩大北美市场份额,叠加汽车线缆行业设备自动化程度较高、人力成本依赖度低,我们预计公司海外出货量及收入利润有望在工厂投产后迎来较快增长。

   进军高频高速铜缆领域,布局前瞻成长方向。8月公司公告设立全资子公司卡倍亿智联,利用现有的技术储备、人才资源和罗森泰设备,生产应用于数据中心、云存储和人工智能服务器等领域的高速高频铜缆产品。9月25日公司公告称公司正积极采购新的产线设备,高速高频铜缆产品样品正处于内部检测阶段、即将对外送样,公司预计2025年及以后有望产生相关收入利润。我们认为公司基于汽车线缆主业上的客户资源、设备采购、技术研发等优势,布局前瞻方向,有望打开远期成长空间。

   盈利预测与估值由于公司主动调整订单结构、加大海外及新兴业务前期投入,我们下调2024/2025年盈利预测14.7％/10.2％至1.86/2.37亿元。维持跑赢行业评级,当前股价对应27.7/21.7倍2024/2025年P/E。考虑到公司进军通信用高频高速铜缆前沿领域、板块估值中枢上移,维持目标价42元不变,对应28.2/22.1倍2024/2025年P/E,较当前股价有1.8％的上行空间。

   风险铜价波动风险,产能爬坡不及预期,海外经营风险。