珀莱雅(603605):延续稳健增长,双十一值得期待-24Q3财报点评

事件:公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72％,归母净利9.99亿元/同比+33.95％,扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81％;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15％,归母净利2.98亿元/同比+20.72％,扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33％。淡季业绩高质量稳健增长,符合预期。

   大单品策略+多元化渠道,多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30％+,彩棠实现营收同比增长约30％+,OR营收同比增长约40％,悦芙媞营收同比增长约15％。1)产品端:持续进行单品系列上新和迭代,完善产品矩阵,①主品牌珀莱雅:针对红宝石系列及源力系列进行升级,推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等;此外上新净源系列针对油皮问题,推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠:持续夯实面部彩妆大单品矩阵,新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品,发力底妆赛道;③悦芙媞:夯实品牌"油皮护肤专家"的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏,雪糕防晒(升级)、水乳喷雾等新品;④OR:清爽蓬松洗发水大单品持续高增,上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2)渠道端:线上引领增长,24Q1-3线上收入同比+38.48％至65.28亿,其中直营/分销分别同比+35％/+45％;线下收入同比-18.08％至4.29亿,线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5％/-50.9％。

   降本提效成果显现,毛销差环比提升,营运能力维持稳定。1)盈利能力:2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71％/15.19％,毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升;销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40％/4.87％/2.43％,销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度,24Q3毛销差环比增加2.44％,主要得益于降本增效策略,运营效率提升。

   2)营运方面:24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天,应收账款周转天数同比+4天至12天;24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48％至-2.58亿元,主要由于前期货款错期影响。

   双十一战线拉长,行业竞争激烈,公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号,天猫抢先购(10.21-10.23)中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一;彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一;OR在抖音渠道增速达到300％+,在洗护多个细分品类中进入前十。

   盈利预测与投资建议:公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业,成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁,品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看,公司主品牌珀莱雅(大单品迭代＆新品上新)实现稳健增长、看好百亿规模达成,二线品牌彩棠(团队调整,发力底妆)、OR(产地调整、弹性释放)、悦芙媞(期待品牌调整后的增长提速)接力成长;截至目前双十一延续亮眼表现,短期销售延续高增;中长期来看,管理团队稳步交接,核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力,同时储备新品牌实现差异化定位,夯实国货化妆品集团的市场地位,有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测,预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元,对应PE为25/20/16倍,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品牌孵化不及预期,新品推广不及预期等。