恒林股份(603661):收入延续高增,盈利短暂承压-季报点评

公司发布三季报:2024Q1-3实现收入78.11亿元(同比+35.2％),归母净利润2.66亿元(同比-27.3％),扣非归母净利润2.64亿元(同比-21.9％);2024Q3实现收入30.07亿元(同比+41.0％),归母净利润0.46亿元(同比-55.6％),扣非归母净利润0.44亿元(同比-54.0％)。跨境电商预计贡献重要增量,收入延续高增;盈利能力受制于海运、汇兑等因素短暂承压。

   跨境电商延续高增,代工增长稳健。Q3初亚马逊Prime day掀起旺季帷幕,根据跨通社,Prime day首日亚马逊美国大盘增速达11.7％,公司多元产品＆品牌共振,叠加Temu、TTK等新兴平台高速放量,预计跨境电商收入环比稳健增长、同比延续高增。2024年公司新增7座租赁海外仓,仓储面积加速扩张预计导致效率短暂下降,叠加海运波动剧烈,尽管公司主动提价对冲,预计跨境盈利能力仍受影响。主业方面,办公椅＆沙发代工伴随基数提升,预计Q3环比延续改善、同比增速略放缓;厨博士、LO预计同比仍承压,永裕PVC地板旺季有望稳步修复。展望未来,跨境Q4环比有望延续增长,制造板块预计订单边际改善、同比平稳。

   盈利短暂承压,费用投放稳步改善。2024Q3公司毛利率为14.3％((同比-10.4pct、环比-3.3pct),归母净利率为1.5％((同比/环比均-3.3pct)。Q3期间费用率为12.8％(同比-6.8pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为5.0％/2.1％/3.7％/2.0％(同比-5.4/-0.4/-1.2/+0.1pct)。伴随Q4海运成本优化、公司盈利能力有望底部企稳。

   现金流平稳,营运能力表现靓丽。2024Q3净经营现金流为1.04亿元(同比基本平稳);营运能力方面,截至2024Q3应收、应付、存货周转天数分别为48.98/77.52/93.85天(同比-6.60/-2.93/-8.85天)。我们预计周转效率持续优化主要系,1)公司优化跨境电商渠道结构;2)公司依托自研电商管理系统,库存管控改善。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、5.1、6.8亿元,对应PE为13.6X、8.7X、6.6X,维持"买入"评级,盈利预测下调主要系海运价格超预期波动抬升公司营业成本,且汇率波动造成汇兑损失。

   风险提示:跨境电商竞争加剧,贸易摩擦加剧,跨境电商平台风险。