易普力(002096):Q3业绩同比增长,看好民爆景气上行

事件:10月30日,公司公布2024年三季报,2024年Q1-3公司营收63.03亿元,同比+0.29％;归母净利润5.24亿元,同比+10.68％;扣非归母净利润5.10亿元,同比+8.54％。Q3营收23.89亿元,同比+4.56％,环比+11.78％;归母净利润1.73亿元,同比+2.14％,环比-19.91％;扣非归母净利润1.70亿元,同比-3.84％,环比-18.48％。

   点评:

   业绩同比保持增长,净利率已稳步提高。2024年Q1-3公司营收同比+0.29％,归母净利润同比+10.68％,归母净利润增幅高于营业收入增幅,主要原因是公司重组完成后,通过优化业务结构、加大集中采购力度、持续压降期间费用等措施,融合创效进一步凸显,有效促进了经营效益提升;公司实现经营活动产生的现金流量净额同比增长86.94％,主要原因是现金回款和票据支付率增加。从盈利能力看,2024年Q1-3公司毛利率为23.58％,同比-0.14pct;净利率为8.85％,同比+0.88pct。从费用率看,2024年Q1-3期间费用率为13.41％,同比-0.93pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17％、7.88％、4.15％、0.21％,分别同比-0.21pct、-1.94pct、+0.87pct、-0.10pct,其中财务费用降低主要是因为本期借款金额少于上期,故支付的利息金额同比减少。从单季度盈利能力看,Q3公司毛利率为23.1％,同比-2.75pct,环比-2.93pct;净利率为7.86％,同比+0.10pct,环比+2.83pct。从单季度费用率看,2024年Q3期间费用率为13.9％,同比-1.44pct,环比+1.32pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09％、7.12％、5.47％、0.22％,分别同比-0.24pct、-2.00pct、+0.59pct、+0.20pct,环比+0.14pct、-0.22pct、+1.50pct、-0.10pct,研发费用环比提升对季度利 润释放造成一定影响。

   区域布局逆势增长,看好民爆景气上行。根据中爆协数据,1-9月民爆行业生产总值为300亿元,同比-6.43％。各省市自治区景气出现分化,其中新疆、西藏民爆维持较高增速,同比+27.12％、+62.37％;部分债务高风险省市自治区需求承压,其中云贵桂渝等西部省市自治区下滑均超20％。往后展望:①2024年1-8月新疆煤炭累计开采3.24亿吨,同比+15.7％,领先全国+15.7pct,未来随着"三基地一通道"深入实施,外运通道打开,疆煤保供地位有望进一步强化,新疆民爆市场有望维持景气,公司积极向新疆进行产能转移,预计未来在新疆产能达到12.3万吨,或将充分受益。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显,拉动铜矿产量提升高,西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动,建成后年产铜量较2023年翻番,预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目,竞争优势突出。③2024年10月12日,财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措,其中包括支持地方化解隐性债务等政策,预计或重振债务高风险省市的基建需求,拉动民爆景气。

   在手订单保障业绩,水利基建或迎弹性。根据公司日常经营合同公告,2024年1-9月新签或在手订单79.8亿元,此前2023年公司新签订单合计达到319亿元,在手订单充足,有望持续支撑公司业绩释放。此外,政策要求2035年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江(总投资初步估计超1万亿元)水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要,墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于"3个三峡"。公司以三峡水利工程起家,且于西藏地区布局混装产能2.5万吨,先发优势显著,或将充分受益。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元,+19.3％、+19.3％、+16.2％,对应EPS分别为0.61、0.73、0.85元。维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动;政策不及预期的风险;订单推进进度低于预期;下游需求下滑风险。