甘肃能化(000552):量价下滑拖累业绩,煤电化成长可期

事件:公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度,公司实现营业收入78.01亿元,同比-9.35;归母净利润10.32亿元,同比-33.85％;扣非后归母净利润9.75亿元,同比-37.4％。分季度看,三季度公司实现营业收入21.76亿元,同比-23.67％,环比-22.34％;归母净利润1.34亿元,同比-51.91％,环比-62.73％;扣非归母净利润1.27亿元,同比-53.7％,环比-60.14％。

   煤炭产销下滑拖累业绩表现。1)煤炭业务:2024年前三季度煤炭产量1458万吨,销量1259万吨。分季度看,24Q3原煤产量425万吨,环比-15.9％;销量402万吨,环比-8.7％。24Q3甘肃靖远电煤车板价(含税)均价为680元/吨,环比第二季度下降3.77％。受量价下行影响,公司营收承压。2)非煤业务:煤化工方面,2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨,环比-29.76％/-52.30％;复合肥产量销量为2.28/2.05万吨,环比+10.14％/-22.05％。电力方面,2024前三季度,火力发电量28.10亿度,售电量26.58亿度。

   成长空间广阔,在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司"十四五"中后期发展规划纲要》,规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间:1)煤炭业务:白岩子煤矿取得联合试运转复函公告,矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨,联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。此外,红沙梁露天矿进入联合试运转,在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转,正式投产后可提供654万吨权益产能增量;2)电力业务:公司在建兰州新区火电机组700MW项目,预计于2025年10月投产,可增加机组容量约86.5％;庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组,预计年运行5500小时,年发电量达70亿度。目前项目已获核准,首台机组预计2027年2月投运,第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地,煤电结构有望深化。3)化工业务:刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段,预计2024年11月底前产出产品。

   盈利预测:根据公司2024年三季报,我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元,归母净利润分别为15/18/21亿元,PE分别为9.65/8.23/7.04倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;煤炭价格超预期下行;油价下跌拖累化工品价格