学大教育(000526):外部扰动及扩张成本前置导致盈利承压,关注Q4改善趋势-2024三季报点评

学大教育2024Q3收入增速放缓,关注产能扩张学大教育24Q3营业收入6.27亿元,同比增长15.7％,收入增长较二季度有所放缓(24Q2收入同比增速为24.8％)。我们认为主要是7月前后监管环境的短期扰动,新店仍在爬坡期而去年高基数下老店扩收增速有所放缓。产能扩张和合同负债为收入增长前瞻指标。根据公司小程序数据,截止于24年9月底公司网点数300+,同比增长10％+,开启产能扩张后收入增长有望提速。学大教育24Q3合同负债9.83亿元,同比增长18.1％,关注后续招生节奏,现金收款有望快于收入指标提速。

   学大教育扩张成本前置,2024Q3盈利阶段性承压学大教育24Q3归母净利润1419万元,同比-49.7％;若加回股权激励费用1557万元,则经调净利润为2976万元,同比-15.5％,对应经调利润率4.75％,同比变动-1.75pct。拆分来看,24Q3毛利率同比变动-0.7pct,销售费用率和管理费用率分别同比变动-1.5pct和+4.2pct。毛利率下降主要是公司开启产能扩张,全职师资阶段性扩张导致成本相对前置的影响;管理费用率上升一方面是因为股权激励费用影响,另一方面是多个新业务在发展初期的投入增加(职教、书店等)。三季度和二季度相比并非旺季,淡旺季对经营杠杆发挥影响较大,导致利润率受影响也更加明显。

   短期扰动导致阶段性承压,关注四季度改善趋势我们认为上述对Q3业绩的影响事项均为短期因素,于Q4均有边际改善的可能性,并未影响到公司中长期收入利润增长支撑力。①公司在赛道定位细分,市占扩张不易受到竞争环境修复的边际影响(主要是高中段考试/高考冲刺服务,需求更加刚性且注重培训效果);②扩张节奏相对稳健,伴随收入增长和班组课占比提升,经营利润率具备稳定且持续的提升空间。

   盈利预测与估值我们预计学大教育2024-2026年营业收入分别达到27.42/33.84/41.24亿元,2024-2026年归母净利润分别达到2.13/2.95/4.07亿元,对应PE分别为27.98x/20.26x/14.66x,维持"买入"评级。

   风险提示宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响;产能扩张后爬坡进度不及预期