老百姓(603883):利润受新店爬坡及基数影响短期承压,火炬项目持续提利-2024年三季报点评

事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度实现营收162.32亿元(+1.19％,同比,下同),归母净利润6.30亿元(-12.06％),扣非归母净利润6.07亿元(-5.94％)。单Q3季度,实现营收52.92亿元(+1.18％),归母净利润1.27亿元(-37.32％),扣非归母净利润1.25亿元(-19.10％)。

   利润受新店爬坡及基数影响短期承压,火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括1)新店及次新店爬坡带来一定亏损。2)23Q3因出售南京相关子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。2024前三季度,公司销售毛利率33.87％(+1.32pp),原因为火炬项目及降本增效成效明显,预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施,整体毛利率有望进一步提升。

   扩张步伐稳健,持续聚焦优势区域,深耕下沉市场。截至2024Q3,公司门店数15591家,其中直营门店10300家,加盟门店5291家;前三季度新增门店2368家,其中直营门店新增1264家,加盟门店新增1104家,整体新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86％,地级市及以下门店占比77％。直营方面,公司数智化工具提升新店开店质量,缩短筹备周期,Q3新店平均筹备周期40天,较同期缩短5天。加盟方面,公司聚焦新店质量,全面提升老店转盟占比,2024前三季度加盟业务实现配送销售额16.39亿元,同比提升7.5％。联盟方面,公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024前三季度联盟销售规模达220+亿元,联盟门店数达1.85万家,实现配送额2.8亿元,同比增长90.8％。其中,公司参股合作企业76家,对应零售规模54亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑公司今年门店拓展速度放缓,新店爬坡周期延长导致利润承压,我们将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元,对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。考虑公司火炬计划提利成效明显,25-26年有望持续提升毛利率,具备业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。