百润股份(002568):预调酒业务承压,威士忌蓄势待发-2024年三季报点评

事件概述10月30日,公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88％;归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。其中,单Q3实现营业收入7.58亿元,同比-5.95％;归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。

   预调酒下滑收窄,期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收21.02亿元,同比-3.13％;其中单Q3实现营收6.71亿元,同比-6.58％,增速环比Q2回升0.97个百分点,考虑到23年下半年基数有所下降,基数效应扰动有望逐步消退。今年以来,公司持续完善"358"(3度、5度、8度左右酒精含量)品类矩阵品项组合,强爽以"龙罐"为品牌营销抓手并推出零糖新品;微醺系列持续扩展消费人群和消费场景,新口味上市表现出色,单店产出跃入口味前三名;清爽系列品牌焕新升级,大罐全新上市,全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块,通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力,同时正常推进烈酒基地升级项目,奠定高品质烈酒供应基础,威士忌产品也将在今年Q4发布,有望成为新的增长点。

   费用投放拖累利润,产能建设稳步推进。前三季度,公司毛利率同比+3.25个百分点至70.11％,我们推测主要系原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04个百分点至24.09％/6.16％,拖累净利率同比-3.06个百分点至23.95％,主要系公司优化年度广告费用投放节奏,提高一季度投放占比,增强强爽系列长期成长动力。随着"358"品类矩阵的发展,对产品总量和结构需求均提出更高要求,公司统筹规划,稳步推进项目建设,强化战略基石,上海生产基地扩建项目已竣工;天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。

   投资建议目前预调酒行业渗透率较低,市场规模稳步增长,公司市占率常年稳居第一,牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,渠道谨慎下沉,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入32.76/34.18/36.46亿元,同比增速分别为0.37％/4.34％/6.67％;归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元,同比增速分别为1.84％/6.52％/8.19％。对应PE28/26/24倍。

   维持"买入"评级。

   风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。