三花智控(002050):汽零增速延续承压,机器人定点在即-2024年三季报点评

24Q3收入同比+7％、归母净利润/扣非净利润同比+3％/-5％、业绩符合市场预期。24Q1-3营收205.6亿,同比+8％,归母净利润/扣非净利润15.1/15.3亿,同比+9％/+4％;其中Q2营收72.37亿元,同比+6％,归母净利润/扣非净利润23.0/22.5亿元,同比+7％/+1％,整体业绩基本符合市场预期。Q3毛利率达28.2％,同环比-2.6/+0.3pct;净利润率达11.6％,同环比-0.6pct/-0.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率2.2％/7.6％/5.2％/0.7％,同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。

   汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3同比持平左右。Q3特斯拉产量/交付量同比+9％/+6％,相对Q2降幅有所收窄,故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响(福特、通用等TOP5客户电动化放缓),我们预计Q3收入同比持平左右。展望全年,汽零板块收入预计110-115亿、同增10-15％左右。大客户特斯拉Q3季报预计明年销量20-30％增长,欧洲电动车有望在明年推出量产新车型,我们预计明年汽零收入有望回归20％+增长。

   制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3制冷同比10％+。尽管制冷产业进入淡季,空调内需受以旧换新等政策拉动,Q3空调产量同比稳健增长,公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10％+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年,制冷板块收入有望同增5-10％。

   人形机器人Q4有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性,动作也趋于更加流畅,标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4完成供应商定点,公司聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发试制、迭代,且已经布局海内外多地的产能,进入特斯拉供应体系确定性强,我们预计三花份额有望超过50％,25年开始有望开始贡献业绩增量。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司汽零业务增速承压,我们下调24-26年归母净利润为32.4/38.0/45.4亿元(原值为34.1/40.3/47.6亿元),同比+11％/+17％/+19％,对应PE分别为25x、21x、18x,给予25年25倍,目标价25.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。