君亭酒店(301073):直营店扩张拖累业绩表现,优先关注出租率恢复进程-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。1)24Q1-Q3:实现收入5.03亿元/+31.8％,归母净利0.18亿元/-23.6％,扣非后0.17亿元/-23.9％,收入增长主要由直营酒店扩张驱动,直营店开业初期存在较多固定成本和折摊费用,拖累利润端表现。2)单Q3:收入1.73亿元/+7.3％,归母净利0.05亿元/+19.0％,扣非后0.03亿元/-15.2％。3)前三季度经营活动净现金流1.75亿元/+20.6％。

   前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3公司实现毛利率30.83％/-10.63pct,主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本;销售/管理/财务费用率分别为7.29％/11.29％/7.13％,同比各-0.14/-3.78/+1.32pct,其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致,期间费用率合计25.71％/-2.60pct;销售净利率4.61％/-4.12pct。Q3单季度毛利率为30.17％/-9.53pct;销售/管理/财务费用率分别为7.38％/11.18％/7.75％,同比各+0.39/-3.21/+1.52pct,销售净利率3.51％/-1.24pct。

   单Q3出租率较19年仍有5pct缺口,均价明显承压。24Q3直营店RevPAR同比-15.1％,较19同期+6.4％:出租率-4.86pct,较19年-4.51pct,且连续三个季度下降;平均房价-8.7％,较19年同期+13.8％,承压明显。单Q3公司新开直营/委托管理酒店各1/3家,新签酒店13家(君亭2、君澜6、景澜5),新增客房数近3000间。截至24Q3末,公司门店数达423家,较24H1末增加13家;开业酒店数236家、待开业187家,客房数量超8.7万间。公司业务聚焦长三角,一线城市有所回升,周中商务需求增长明显;二三线城市主要系出租率的修复。

   酒店行业仍处于以量换价阶段,供给端扩张影响房价及出租率水平。据酒店之家,截至9月底,全国在营酒店68.19万家,较6月底+0.4％;酒店客房数量2058万间,较6月底+2.3％,供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR,24Q1-Q3中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6％/-4％/-2％,平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看,2020年以来,中高端ADR较19年恢复度弱于经济型;而防控解除后,中高端OCC恢复弹性显著强于经济型;综合效应下高星级酒店RevPAR提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务,建议优先关注入住率恢复进程。

   【投资建议】

   伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖,公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026年收入各6.81/8.14/9.40亿元;归母净利润0.37/0.59/0.80亿元;EPS分别为0.19/0.30/0.41元;对应PE分别为124/78/57倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   新店爬坡不及预期;

   行业竞争加剧;

   直营店业绩承压。