铁建重工(688425):隧道工程设备龙头,大国重器出海先锋-系列之一

铁建重工:铁建旗下工程装备平台,专精特新小巨人,科创板首家工程机械企业、首例央企A股分拆上市。成立于2006年12月,2021年实现科创板上市,2021、2023年获得国家级专精特新"小巨人"企业称号。主要产品包括隧道掘进机(TBM、盾构等)、特种专业设备(钻爆设备、矿山装备、高原空间站、高端农机等)、轨交设备(道岔等),三者收入占比约50％:29％:21％。截止24H1实控人中国铁建持股71.93％。

   盈利能力优于同业,24Q3业绩增长显著。17-22年经营持续增长,23-24H1承压,24Q3降本增效,单季利润增长显著。高毛利掘进机产品收入占比较高,毛利率、净利率处于板块领先,优于业务相近央企。

   隧道掘进设备市场:需求端从交通向矿山水利拓展,供给端双寡头。需求端:目前我国全断面掘进机年产量700台左右,对应市场约243亿,主要用于轨交、铁路、公路等,未来场景将从交通向水利水电矿山等拓展。西部大开发战略支持下,西部采矿、水利水电等行业需求将增长。24年以来公司承接多个水网和煤矿项目,在大额订单中比例显著超过传统交通。判断公司掘进和钻爆产品有望应用于大水电项目引水隧洞、导流洞等场景,项目如果实施将为公司带来可观业绩弹性。供给端:市场呈现双寡头格局,公司份额和研发制造技术领先。Top2合计市占率约68％,从生产端到配合现场施工都有一定壁垒。公司研发制造技术领先,10月底下线国内自主研制最大直径16.64米盾构机。

   公司优势分析:掘进/凿岩/空间站/农机等产品具竞争力,海外优先战略成效显著。公司为TBM龙头,2022年TBM市占率56％,直径8m以上大型隧道掘进机市占率37％,均位列国内第一,产品性能亦优于国内主要竞争对手。在凿岩台车、混凝土湿喷台车、轨道交通设备等多个细分领域同样具备技术优势及较高市占率,将受益水利水电矿山等建设加速。打造高原空间站、高端农机填补市场空白,有望成为新增长点。同时推进"海外优先"战略,24年迄今海外订单和收入保持高速增长并进一步优化产品结构。23-24H1利润率受到国内需求压力和产品结构影响,未来随着规模效应+结构改善,毛利率也有望修复企稳。

   【投资建议】

   我们认为公司在隧道掘进机、凿岩台车、混凝土湿喷台车等领域拥有较为明显的竞争优势,预计未来收入规模及毛利率均将呈现上升态势。目前估值处于上市以来低位,在同业公司中处于中等偏低位置。维持盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为95.23/109.49/129.14亿元,同比变化分别为-5.03％/14.97％/17.95％,2024-2026年归母净利润为14.63/18.61/22.26亿元,同比变化分别为-8.20％/27.20％/19.66％,对应EPS为0.27/0.35/0.42,对应当前股价分别为16.26/12.78/10.68倍PE。维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   需求不及预期;

   毛利率不及预期;

   行业竞争较预期更加激烈;