华帝股份(002035):表现优于行业,减值转回增厚业绩-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元,同比+3.27％;归母净利润4.0亿元,同比+12.28％;扣非归母净利润3.9亿元,同比+12.00％。24Q3公司实现营业收入14.7亿元,同比-4.94％;归母净利润1.0亿元,同比+5.68％;扣非归母净利润1.0亿元,同比-5.26％。

   点评:

   公司份额提升,以旧换新或将提振需求。2024年前三季度,国内住宅竣工面积累计同比-23.9％,高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压,华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3％显著跑赢行业,我们预计下沉渠道占优,公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家,门店覆盖率持续提升。

   信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1％,同比-2.5pct,除会计准则变更外,毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳,公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8％/4.5％/4.7％/-0.1％,分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献,公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1％。

   投资建议:公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道产品不断推新形成竞争力,我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元(前值5.9/6.8/7.8亿元,结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期),对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险。