侨银股份(002973):业绩符合预期,经营现金流同比转正-三季点评

侨银股份发布三季报:Q3实现营收9.92亿元(yoy+1.66％,qoq+2.38％),归母净利7015.63万元(yoy+0.48％,qoq-7.86％),符合我们预期(7000-7700万元)。2024年Q1-Q3实现营收29.38亿元(yoy-1.22％),归母净利2.42亿元(yoy-10.01％),扣非净利2.53亿元(yoy+2.41％)。公司环卫服务业务以财政付费模式为主,有望受益于化债政策带来的现金流改善,看好其报表修复和业绩成长前景。维持"买入"评级。

   应收账款同比+41％,经营现金流同比转正Q3公司毛利率29.48％,同比+2.37pct,净利率8.70％,同比+4.26pct。截至9月30日,公司应收账款25.45亿元,同比+40.57％,我们认为主要系公司部分项目账龄延长所致;经营活动现金流净额0.62亿元(9M23:-2.34亿元),同比转正;资本开支3.00亿元,同比-35.09％。公司应收账款有所增加,化债政策驱动下,有望迎来现金流改善和报表修复。

   持续获取订单,助力资源循环据10月22日和26日公告,公司签订《开封市北美静脉产业园项目委托运营合同》,合同预估总金额约4.97亿元,项目运营期13年,建设运营资源回收分拣体系,助推龙亭区无废城市建设,预计每年产生营业收入约3820.32万元;公司中标云浮市云城区(中心城区)第九轮环卫服务项目第一标段,中标金额1.12亿元,服务期限3年。公司持续获取环卫服务和资源循环类订单,有望驱动营收增长。

   下调盈利预测,目标价15.79元根据订单执行情况,考虑公司增加宣传费、咨询服务费、智慧环卫投入,应收账款同比增加,下调城乡环卫保洁营收、上调销售/研发费用和信用减值预测,我们预计2024-2026年归母净利润为2.94/3.41/3.93亿元(前值:3.46/3.94/4.48亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15.7倍,考虑公司ROE高于行业均值,给予公司2025年18.8倍PE,对应目标价15.79元(前值:14.20元)。

   风险提示:化债政策推进不及预期,环卫市场化进度不及预期,新增订单规模不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。