中国核建(601611):收入规模稳中有升,现金流净流出同比收窄-季报点评

三季度收入业绩稳健增长,彰显龙头经营韧性公司24Q1-3实现营业收入789.29亿元,同比+0.43％,实现归母净利润14.55亿元,同比+3.08％,扣非归母净利润15.21亿元,同比+10.55％,其中Q3单季度实现营收243.02亿元,同比+1.17％,归母净利润5.0亿元,同比-3.47％,扣非归母净利润4.9亿元,同比-6.04％,三季度业绩承压,我们判断主要由于研发费用的提升,以及毛利率下降所致。订单角度,24Q1-3公司新签1067.32亿元,同比+11.2％。8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组,已达到2014年以来的历史核准峰值,我们认为核电工程行业仍在景气区间,公司有望持续受益。从节奏来看,四季度或为公司收入确认及回款高峰,看好后续公司的业绩弹性。

   盈利能力稳步提升,Q3现金流净流出收窄公司24Q1-3毛利率为10.2％,同比-0.03pct,Q3单季度毛利率为11.05％,同比-0.54pct。24Q1-3公司期间费用率为6.77％,同比+0.13pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.23、+0.45、-0.08pct,Q3单季度研发费用绝对值达到9.68亿元,同比增加1.1亿元,侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了3.03亿元的资产及信用减值损失,同比少计提损失2.01亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.48％,同比+0.01pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为-136.62亿元,同比少流出22.78亿元,Q3单季度净流出同比收窄20.9亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+0.46pct、-0.41pct至72.19％、83.27％。资产负债率为81.2％,环比23年末继续压降0.93pct。

   期待核电工程持续放量,维持"增持"评级我们认为核电工程行业集中度较高,中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势,有望充分受益于行业扩容,后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期,我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至22、25、28亿元(前值为24、28、32亿元),同比分别+9％、+12％、+12％,继续看好核电板块景气度的边际上行,维持"增持"评级。

   风险提示:核电站核准及开工进度不及预期,基建地产投资增速不及预期,应收账款减值风险,工程订单结转速度放缓。