西藏天路(600326):Q3水泥利润环比超预期增长,新签施工合同订单大增-季报点评

公司三季度实现归母净利润135万元,同比扭亏公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润20.44/-0.66亿元,同比-27.22％/75.50％,前三季度实现扣非归母净利润-1.03亿元,同比41.25％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润8.69/0.01亿元,同比-16.21％/103.98％,扣非归母净利润0.05亿元,同比141.70％。公司Q3收入环比基本持平,利润环比减少约500万元,其中投资板块(计入公允价值变动损益,主要是公司持有6677万股中国电建股票,Q3电建股价涨幅不及Q2所致),利润减少近3500万元,拖累较大。

   Q3建材板块利润环比增加3680万元,预计受销量拉动较多建材板块,公司前三季度收入/归母净利润同比分别-20％/-79％达17.33/0.05亿元,其中子公司西藏高争盈利5581万元,昌都高争亏损4419万元。Q3来看,公司建材收入7.31亿元,环比/同比-2957/-6081万元,归母净利润0.35亿元,环比/同比+3680/-461万元,其中西藏高争/昌都高争Q3利润分别约0.38/-0.03亿元。根据西藏自治区发改委数据,我们测算西藏高争/昌都高争Q3吨均价分别为536/511元,环比-1％/-4％,同比-11％/-12％。销量方面,Q3西藏水泥产量达444万吨,环比/同比分别+1.03％/+9.85％,较全国实现逆势增长。Q3利润环比超预期增长,预计主要受量增同时带动成本降低所致,我们根据前期经验测算,公司产能利用率每提升10％,对应吨人工/折旧/其他成本下降20元,预计公司Q3吨毛利或环比Q2实现两位数修复。当前墨脱水电站等重点项目建设已见多项前期招标采购进度,我们测算若项目开工预计年均带动水泥需求360万吨,对应公司销量122.4万吨,占公司23年水泥销量比重30％,业绩向上弹性可期。

   Q3建筑板块收入环比增加4347万元,新签施工合同订单环比增10亿+建筑板块,公司前三季度收入同比-54％达2.96亿元,归母净利润为-1.24亿元,亏损同比减少。Q3单季度来看,建筑收入1.38亿元,环比/同比分别+4347万元/-1.08亿元,归母净利润-0.46亿元,环比/同比分别-1167/+2386万元,Q3公司新签施工合同总额10.5亿元,环比大幅增加10.2个亿,合同履行期多在一年左右,看好公司明年建筑业务弹性。公司前三季度整体毛利率16.32％,同比+2.98pct,其中Q3单季度整体毛利率24.22％,同比/环比+5.3/+12.2pct,净利率2.83％,同比/环比+3.7/+2.1pct。

   藏区水泥龙头,维持"买入"评级考虑到公司Q3利润环比下滑,且重点项目建设对公司业绩释放较缓,小幅下调24-26年归母净利润预测至0.5/3.8/8.1亿元(前值1.1/4.4/9.3亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:重点项目建设进展不及预期、区内水泥价格竞争加剧、公司经营管理和财务风险等。