扬农化工(600486):行业磨底业绩坚挺,葫芦岛项目将带来新增量-季报点评

行业景气磨底公司业绩符合预期:公司近期发布24年三季报,前三季度实现营业收入80.16亿元,同比-13.57％;实现归母净利润10.26亿元,同比-24.61％。单三季度来看,公司实现营业收入23.17亿元(同比+4.98％),实现归母净利润2.63亿元(同比+10.87％)。公司前三季度综合毛利率为24.02％,同比变动-2.12pct;净利率为12.80％,同比变动-1.88pct。单三季度毛利率为23.51％,同比变动-0.40pct,环比变动-0.57pct;净利率为11.34％,同比变动+0.59pct,环比变动-1.91pct。前三季度四费率为9.53％,同比变动+0.21pct,其中管理/销售/研发/财务费用率分别为4.76％/2.07％/3.11％/-0.41％,同比变动+0.16pct/+0.23pct/-0.14pct/-0.05pct。单三季度的四费率为12.00％,同比变动-0.11pct。公司主要原药品种24Q3均价大都同比下降,联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/硝磺草酮/麦草畏/苯醚甲环唑/吡唑醚菌酯分别-20％/-18％/+7％/-23％/-17％/-13％/-13％/-11％,景气下行磨底期公司业绩体现出较强韧性。截至24Q2,海外跨国公司库存大都回到接近正常分位,去库周期接近尾声,正常采购需求逐渐复苏,部分原药产品价格底部有所反弹;但由于原药行业供给过剩压力依旧较大,且产能去化周期更长,行业大概率还将磨底震荡。

   葫芦岛一期项目建设进入收尾期,支撑未来成长性:公司葫芦岛基地23年6月正式开工建设,一期总投资约42亿元,为年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,主要产品包括咪草烟、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑、莎稗磷、四氯虫酰胺等,其中有公司传统优势非专利产品,也有全新的创制产品。葫芦岛一期一阶段今年7月3日开始投料试生产,计划11月底前一期土建工程全面完工,一期二阶段的厂房建设和设备安装也已经完成总体进度的50％,明年上半年将进入试生产阶段。作为公司重要的北方基地,葫芦岛项目的持续落地将为公司长期成长注入动力。

   公司三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长,在农药行业下行且淡季期间仍能保持毛利率相对稳定,业绩具有一定韧性,同时长期有葫芦岛项目贡献增量,我们仍看好公司长期成长性。由于产品价格下调,我们调整24-26年归母净利润分别为13.29、16.67和19.62亿元(原24-25年预测分别为18.18和21.30亿元),给予可比公司24年调整后平均24倍PE,对应目标价78.48元,维持增持评级。

   风险提示:产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。