寒武纪(688256):2024Q3营收同比+285％,预付款项+存货超市场预期-2024年三季报点评

事件:10月30日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司营收1.85亿元,同比+27.09％;归母净利润-7.24亿元,同比+10.31％;扣非归母净利润-8.62亿元,同比+9.07％。

   2024Q3,公司营收1.21亿元,同比+284.59％;归母净利润为-1.94亿元,同比+26.06％;扣非归母净利润-2.54亿元,同比+17.61％。

   投资要点:2024Q3营收高速增长,毛利率暂时承压2024Q3,公司收入高速增长,主要系公司持续拓展市场,打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为,公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度,预期未来营收端有望持续增长。

   2024年前三季度,公司销售毛利率为55.23％,同比-14.61pct。

   2024Q3,公司销售毛利率为51.20％,同比-14.92pct,环比-14.88pct。

   我们认为,公司处于拓展市场时期,并且出货和订单节奏或一定程度影响确收,带来公司毛利率暂时承压,随着未来公司产品批量交付,盈利能力有望持续改善。

   2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元,交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度,公司预付款项为8.54亿元,相比2024H1增长3.04亿元,同比2023Q3末增长约7.21亿元;

   存货为10.15亿元,相比2024H1增长约7.80亿元,同比2023Q3末增长约7.68亿元。

   应收账款较为稳定。2024年前三季度,公司应收账款及应收票据为6.06亿元,相比2024H1增长0.85亿元,同比2023Q3末增长约0.57亿元。

   我们认为,预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转,已有较好交付能力,预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。

   持续推行降本增效,暂停毛利率较低的研发项目2024年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为22.03％/145.87％/355.65％,同比-16.07/+6.50/-136.36pct;研发费用6.59亿元、同比-8.13％,主要系公司营收增长,以及公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。

   公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1,公司研发人员数量727人,同比减少253人,研发人员占比74.79％,研发队伍结构合理、技能全面,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。

   ①硬件:截至2024H1,公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件:优化迭代基础软件系统平台,包括训练软件平台与推理软件平台等。

   盈利预测和投资评级:公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司,能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,有望受益于大模型发展带来的算力需求,以及公司产品不断选代。我们预测2024～2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元,对应PS为135/76/54X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响下游需求,大模型产业发展不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧,公司业绩不及预期,公司新品研发不及预期等。