扬农化工(600486):业绩符合预期,优创投产在即

事件公司发布三季报,2024年前三季度公司实现营收80.2亿元,同比-14％;实现归母净利润10.3亿元,同比-25％;实现扣非后归母净利润9.9亿元,同比-24％。

   农药行业低迷,业绩符合预期单季度看,2024Q3公司实现营收23.2亿元,同比+5％,环比-8％;实现归母净利润2.6亿元,同比+11％,环比-21％。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷,量增价跌所致。2024年前三季度公司原药销量约7.6万吨,同比+1.4％,原药均价6.34万元/吨,同比-20％。2024Q3公司原药销量约2.6万吨,同比+12％,原药均价5.74万元/吨,同比-7％。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11％/-13％/+16％/-3％/-6％/+3％。展望后市,我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性,公司业务有望迎景气改善。

   农药出口增速放缓,但价格改善明显2024年前三季度海外农药需求整体显著改善,根据海关总署统计,1-9月份我国农药出口同比大幅提升,农药制剂(海关编码380891、380892、380893)出口量同比增长了31％,累计金额提升了12％,但2024Q3出口量同比增长仅2％,低于2024Q2的54％。不过,2024Q3出口均价环比增长了9％,我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧,农药行情有望迎景气曙光。

   优创一期投产在即,农药原药龙头持续成长公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目,2024年优创一期一阶段项目已进入试生产,同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目,产品清单在编制过程中,有望推动公司持续成长。

   菊酯龙头且持续成长,维持"买入"评级考虑到农药行业景气持续低迷,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元,同比增速分别为-5％/21％/12％,归母净利润分别为13/17/21亿元,同比增速分别为-17％/34％/19％,EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股,3年CAGR为10％。当前股价对应2025年PE为14倍,鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头,一体化优势明显并积极扩张,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:在建项目推进不及预期,农药行业需求持续疲软,环保成本提升风险,安全生产风险