万华化学(600309):Q3业绩受宏观需求影响,新项目稳步推进-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,万华化学发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元,同比增长11.4％;实现归母净利润111亿元,同比减少12.7％;经营活动现金流净额为193亿元,同比增加13％。毛利率15.4％,同比下降1.4个pct,净利率8.3％,同比下降2.1个pct。

   2024年Q3单季度,公司实现营业收入505亿元,同比+12.5％,环比-0.7％;实现归母净利润为29.2亿元,同比-29.4％,环比-27.3％;经营活动现金流净额为90亿元,同比增加31亿元,环比增加18亿元。毛利率为13.4％,同比下降4.0个pct,环比下降1.9个pct。净利率为6.6％,同比下降3.7个pct,环比下降2.1个pct。

   投资要点:受宏观需求偏弱影响,Q3部分产品价差收窄2024Q3,公司实现归母净利润为29.2亿元,同比减少12.2亿元,环比减少11.0亿元,公司实现毛利润67.7亿元,同比减少10.6亿元,环比减少10.2亿元,我们认为主要由于三季度公司产品下游需求偏弱,产业链利润有所压缩,叠加公司三季度烟台MDI/TDI等一体化装置、匈牙利宝思德装置、烟台PDH装置停产检修。此外,2024Q3,税金及附加同比/环比均增加0.6亿元,销售/管理/研发费用同比分别增加0.7/1.4/0.6亿元,环比分别增加0.9/0.3/0.9亿元,财务费用同比增加1.0亿元,环比减少0.1亿元;信用减值损失同比增加0.9亿元,环比减少1.6亿元。

   分产品板块来看,2024Q3公司聚氨酯板块营收为188亿元,同比+8.5％,环比+4.7％,其中销量同比+13.7％、环比+2.2％至141万吨,均价为13326元/吨,同比-4.5％,环比+2.4％;石化板块实现营收224亿元,同比+42.4％,环比+6.4％,实现销量132万吨,环比-6.4％,价格为16972元吨,环比+13.6％;精细化学品及新材料板块实现营收70亿元,同比+10.9％,环比+2.1％,销量同比+16.3％、环比+4.2％至50万吨,但产品价格同比下滑4.6％、环比下滑2.0％至14041元/吨。

   价差来看,2024Q3聚合市场MDI平均价差为10823元/吨,同比+2.5％,环比+7.1％;纯MDI平均价差为11886元/吨,同比-21.5％,环比-0.5％;TDI平均价差为9243元/吨,同比-30.2％,环比-9.4％。石化板块,乙烯-丙烷平均价差为180美元/吨,同比+7％,环比-22％;丙烯-丙烷平均价差为197美元/吨,同比+29％,环比-3％。

   10月聚氨酯板块价差稳中有升,烯烃裂解价差仍待修复据Wind,截至2024年10月28日,聚氨酯板块,2024年10月聚合MDI平均价差为12228元/吨,较2024年Q3扩大1405元/吨,纯MDI平均价差12158元/吨,较2024年Q3扩大273元/吨;TDI平均价差9299元/吨,较2024年Q3扩大57元/吨。石化板块,2024年10月乙烯-丙烷平均价差为156美元/吨,较2024年Q3收窄25美元/吨;丙烯-丙烷平均价差为155美元/吨,较2024年Q3收窄42美元/吨。

   新项目有序推进,未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业,规模优势显著。2024年上半年,宁波工业园HDI产品方面,年产18万吨己二胺项目顺利投产,福建工业园完成了MDI项目技改扩产工作。万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,按照计划,将陆续高质量中交。福建园区MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年,综合竞争力进一步提升。截至2024年Q3期末,公司在建工程达697亿元,占固定资产比例达66％,随着公司新产能逐步落地,公司成长性有望延续。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为150、204、259亿元,对应PE分别16、12、9倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。