传音控股(688036):Q3毛利率环比改善,降息+AI+有望拉动增长-2024年三季报点评

事件:公司公告2024年第三季度业绩。2024Q1-Q3公司实现营收512.52亿元,同比+19.13％,归母净利润39.03亿元,同比+0.50％,扣非归母净利润32.48亿元,同比-7.44％。2024Q3公司实现营收166.93亿元,同比-7.22％,归母净利润10.51亿元,同比-41.02％,扣非归母净利润8.20亿元,同比-52.72％。

   点评:毛利率环比改善,合同负债大幅增长。2024Q3部分新兴市场竞争加剧,公司实现营收166.93亿元,同比-7.22％,环比-2.46％;受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响,毛利率同比承压-3.48pct至21.72％,但5月以来存储价格已有回落企稳趋势,毛利率环比+0.83pct,TrendForce预测2024Q4LPDDR4X价格环比-5～10％,UFS环比-8～13％,毛利率有望进一步改善。费用端,2024Q3四项费用率合计15.56％,同比+3.86pct,环比+3.16pct,其中销售费用率7.91％,同比+1.80pct,环比+1.32pct,预计主要系加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致;财务费用率1.13％,同比+1.17pct,环比+1.27pct,主要系汇兑损失增加所致。利润端,2024Q3公司实现归母净利率6.30％,同比-3.61pct,环比-0.86pct;归母净利润10.51亿元,同比-41.02％,环比-14.21％。公司预收货款大幅增加,2024Q3末合同负债17.51亿元,环比+131.39％,库存水位略有下降,存货112.37亿元,环比-3.55％。

   美联储年内或继续降息,有望拉动新兴市场手机出货量增长。2024年9月18日,美联储宣布降息50BP,据CME美联储11月降息25BP的概率为95.5％。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家,网络覆盖和智能手机普及率较低,对物价也相对敏感,降息或促进当地货币购买力提升,有望带动公司出货量增加、业绩进一步攀升。

   加速推进AI布局,或打开品牌高端化通道。2024年公司加速AI布局:1)3月发布TECNOAIOS,计划逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统;2)9月宣布与联发科共建人工智能联合实验室;3)9-10月旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机,包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G等。我们认为端侧AI旗舰或助力公司打开品牌高端化探索通道,传音手机未来有望受到更多高端用户青睐。

   盈利预测与投资评级:受行业竞争加剧冲击公司经营短期承压,我们小幅下调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入705.67/810.77/913.62亿元,归母净利润55.34/63.49/71.17亿元,对应PE为19.68/17.15/15.30倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新兴市场需求不及预期;原材料价格波