福瑞达(600223):化妆品短暂承压,关注双十一和新品表现-24Q3财报点评

事件:公司近期公布2024年三季报,24Q1-3收入28.03亿元/同比-17.45％,归母净利润1.71亿元/同比-28.09％,扣非归母净利润1.51亿元/同比+40.09％,主要受地产业务剥离影响。24Q3收入8.77亿元/同比-4.82％,归母净利润0.44亿元/同比-7.76％,扣非归母净利润0.39亿元/同比-12.15％。

   化妆品短暂承压,新品表现较好,原料稳健,医药回暖。1)化妆品:24Q3收入同比-4.9％至5.22亿元,毛利率同比+4.4pct至64.48％,主要系产品结构升级和制造成本降低带动;分品牌来看,①瑷尔博士:24Q3收入同比-10.5％至2.64亿元(Q1/2增速分别为+21％/-1％),品牌升级以及达人合作模式调整导致增速有所波动,预计调整后品牌恢复增长;新品表现依旧亮眼,其中24Q1-3闪充水乳/益生菌面膜分别同比+12％/+5％;②颐莲:24Q3收入同比-4.1％至2.11亿元(Q1/2增速分别为+15％/+1％),Q3表现波动,迭代新品表现较好,其中24Q1-3喷雾2.0/嘭润霜/软膜分别同比+21％/+54％/+22％。2)医药:Q3收入同比+19.3％至1.3亿元,毛利率同比-1.68pct至47.43％,低基数叠加销售渠道调整,医药业务回暖;3)原料:收入同比-6.9％至0.77亿元,毛利率+2.68pct至39.66％,主要系高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。

   受去年同期地产业务剥离影响,表观财务数据仍有波动。去年10月底完成第二批地产公司交接,故23Q3仍有部分地产业务,对当期业绩产生一定影响。24Q3毛利率同比-3.1pct至51.81％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct至36.71％/4.59％/4.35％/-0.70％,净利率同比-1.21pct至6.08％。

   盈利预测与投资建议:公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺,内部战略聚焦提效成果逐步兑现。当前外部行业竞争激烈叠加消费弱复苏,公司自身进行内部调整,收入业绩短暂承压。短期来看,瑷尔博士随着品牌升级、产品线梳理,大单品矩阵完备,未来关注新品线的成长;

   颐莲强化"中国高保湿"品牌心智,稳喷雾拓面霜持续优化产品结构;中长期来看,医美"珂谧"、洗护"即沐"等新品牌陆续推出,5+N品牌战略持续推进,多赛道多品牌有望接力中长期的成长。同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进,有望进一步激发公司的成长势能。考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈,我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为2.71/3.46/4.09亿元,对应当前PE分别为26/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,新品推广及消费者接受度不及预期,新品牌表现不及预期等。