欧派家居(603833):收入仍有承压,盈利改善显著-24Q3点评

事件:披露Q3业绩,利润端降幅收窄。公司实现营业收入138.79亿元,同比-16.21％;

   实现归母净利润20.31亿元,同比-12.08％;扣非后归母净利润17.63亿元,同比-19.88％。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.21/49.62/52.96亿元,同比分别+1.43％/-20.91％/-21.21％;实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元,同比分别+43％/-21.26％/-11.56％;扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元,同比分别+10.03％/-32.72％/-12.62％。

   Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54％,销售净利率同比+0.76pct至14.66％。期间费用率同比+2.17pct至19.71％;其中,销售费用率+1.51pct至10.15％;管理费用率同比+0.81pct至6.66％;研发费用率同比+0.16pct至4.71％;财务费用率同比-0.31pct至-1.81％。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36％,销售净利率同比+2.18pct至19.68％。期间费用率同比-0.61pct至11.55％;其中,销售费用率-0.05pct至8.14％;管理费用率同比+1.11pct至6.1％;研发费用率同比-0.25pct至4.44％;财务费用率同比-1.67pct至-2.69％。我们判断盈利能力提升主要原因包括:1)毛利率较低的配套品占比下降;2)公司控本降费措施成果显著。

   分品类看,衣柜Q3毛利率同比提升显著。

   1)橱柜:前三季度收入40.29亿元,同比-21.99％,毛利率30.62％(同比-3.28pct);

   Q3收入14.7亿元,同比-29.7％,毛利率33.0％(同比-6.17pct)。

   2)衣柜及配套:前三季度收入71.87亿元,同比-18.99％,毛利率40.88％(同比+5.72pct);Q3收入27.69亿元,同比-19.6％,毛利率47.6％(同比+9.96pct)。Q3毛利率提升明显,判断主要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。

   3)卫浴:前三季度收入8.00亿元,同比-1.62％,毛利率29.01％(同比+0.24pct);

   Q3收入2.97亿元,同比-15.9％,毛利率35.8％(同比+3.89pct)。

   4)木门:前三季度收入8.25亿元,同比-17.1％,毛利率26.75％(同比+4.31pct);

   Q3收入3.28亿元,同比-21.9％,毛利率31.2％(同比+6.76pct)。

   分渠道看,Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。

   1)直营:前三季度收入5.28亿元,同比+4.09％,毛利率56.24％(同比-2.39pct);

   Q3收入1.93亿元,同比-12.9％,毛利率61.3％(同比+1.9pct)。

   2)经销:前三季度收入103.93亿元,同比-18.9％,毛利率35.59％(同比+1.53pct);

   Q3收入39.98亿元,同比-20.9％,毛利率40.6％(同比+2.1pct)。

   3)大宗:前三季度收入23.48亿元,同比-12.33％,毛利率27.61％(同比+0.33pct);

   Q3收入8.49亿元,同比-28.9％,毛利率31.8％(同比+5.5pct)。

   现金流及运营效率表现稳定。现金流方面,前三季度实现经营现金流27.01亿元,同比-28.14％;其中Q3实现经营现金流14.51亿元,同比-13.67％。运营效率方面,Q1-3存货周转天数31.63天,同比下降0.78天;应收账款周转天数26.46天,同比上升2.5天;应付账款周转天数49.36天,同比上升3.68天。

   投资建议:短期受行业压力影响业绩承压,Q4随着家居补贴落地基本面拐点可期;

   中长期看,公司大家居战略深化,零售大家居模式成长空间充足。根据24三季报业绩下调盈利预测,我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元(前值为29.6、32、34.8亿元),对应PE15、14、13X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。