东方雨虹(002271):加强回款现金流改善,积极回购彰显信心

公司2024年前三季度实现营业总收入216.99亿元,同比下降14.44％;实现归母净利润12.77亿元,同比下降45.73％;扣非后归母净利润10.99亿元,同比下降49.41％;基本EPS为0.52元/股,同比下降44.09％;加权平均ROE为4.68％,同比下降3.76pct。

   需求不足收入承压,计提减值影响业绩。公司2024年前三季度实现营业总收入/归母净利润216.99亿元/12.77亿元,分别同比-14.44％/-45.73％,其中营收下降主要系下游需求不足,利润下滑主要系2024年前三季度公司计提资产减值准备总额为6.45亿元。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别为71.49亿元/80.69亿元/64.80亿元,分别同比-4.61％/-13.77％/-23.84％;归母净利润分别为3.48亿元/5.96亿元/3.34亿元,分别同比-9.81％/-37.23％/-67.23％。

   回款管理见效,经营性现金流净流出额大幅收窄。公司2024年前三季度销售毛利率/销售净利率为29.13％/5.81％,分别同比+0.07pct/-3.47pct,其中24Q3单季度销售毛利率/销售净利率为28.92％/5.10％,分别同比-0.46pct/-6.89pct。2024年前三季度公司主营业务期间费用率为18.56％,同比+2.73pct;其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.92亿元,净流出额同比大幅收窄89.66％,主要原因是本期加强经营回款,同比收现比提升,同时购买商品、接受劳务支付的现金减少,支付其他与经营活动有关的现金大幅减少42.66％综合所致。2024年前三季度,应收款项融资期末余额5.83亿元,较期初余额减少67.35％,主要原因是公司减少票据结算、票据到期兑付所致;应收票据及应收账款余额同比减少25.36％。

   探索非房业务,加码零售渠道,防水龙头渠道优化显效。业务方面,公司聚焦防水主业,积极拓展基建、仓储物流、保障房、民用建材领域,发力存量建筑市场、旧房及城中村改造、城市更新等业务,推广新产品,加强零售市场、非房市场的开发,提升市占率;公司积极探索非防水及海外两条新成长曲线,依托主业资源,发展砂粉、民用建材、建筑涂料、节能保温等非防水业务,同时全力推进海外业务,休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设已在有序落地。渠道方面,销售模式由大B直销转为C+小B渠道销售,工程渠道赋能合伙人发展,培育合伙人经营管理、业务拓展、施工服务及整体交付能力;零售渠道继续下沉,搭建线上线下融合的零售模式。公司零售业务形成了民建集团+建筑涂料零售+建筑修缮集团雨虹到家服务三大业务板块,聚焦服务于普通大众消费者家庭装修及重装翻新维修市场,稳扎稳打、持续发力。

   防水行业空间仍存,公司积极回购,维持"强烈推荐"评级。行业层面,国内大多防水生产企业规模小、技术水平和生产工艺落后,随着行业标准及下游客户要求提高,行业集中度逐渐向头部靠拢,此外随着城市更新、房屋修缮等存量需求持续释放,防水行业需求结构正在发生转变。公司层面,东方雨虹面对行业变化,积极革新渠道和产品结构,除在防水行业市占率加速提升以外,砂粉集团、民间集团带来新增量,并积极推进海外布局,未来市场份额有望进一步提升。公司近期发布回购公司股份方案,拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元(含本数),且不超过人民币10亿元(含本数),回购价格不超过人民币19.30元/股(含本数),大额回购释放积极信号。考虑到防水行业需求仍显较弱,叠加公司计提减值损失,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元、0.89元、1.12元,对应PE分别为22.6x、15.7x、12.5x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、沥青等原材料价格大幅上涨、新业务和零售渠道拓展不及预期、应收账款坏账风险。