中国铁建(601186):被动加杠杆财务费用侵蚀利润-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收7581亿元,同比-5.99％,实现归母净利/扣非归母净利157/148亿元,同比-19.18％/-19.84％。24Q3实现营收2420亿元,同比-8.82％,环比Q2降幅收窄1.02pct,归母净利37.93亿元,同比-34.27％。我们认为公司收入端Q3环比改善,利润端受产业链现金流压力增大影响,有息负债规模上行导致财务费用拖累业绩,随着政策转向稳增长和化债,Q4利润表现有望迎来改善,A/H均维持"买入"评级。

   24Q3综合毛利率同比改善,带动归母净利率提升9M24公司综合毛利率9.16％,同比-0.01pct,24Q3毛利率为9.24％,同比-0.45pct,环比-1.39pct。9M24期间费用率5.33％,同比+0.63pct,24Q3期间费用率为6.45％,同比+1.12pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.04/+0.27/+0.91pct,Q3财务费用支出31.1亿,同比+21.2亿,侵蚀利润较多,主要系现金流压力较大,带息负债同比增加1006亿。9M24减值支出占营收比0.35％,同比-0.13pct,Q3同比-0.55pct至0.17％。9M24归母净利率2.07％,同比-0.34pct,24Q3为1.57％,同/环比-0.61/-0.87pct。

   支付压力增大现金流承压,杠杆率被动抬升9M24公司经营性现金流净额-890亿元,同比多流出458亿元,收/付现比分别为101％/111％,同比-3.4/+1.1pct,其中24Q3净额为-73亿元,同比少流出165亿元,环比少流出277亿元,单季收/付现比分别为110％/112％,同比-2.3/-14.6pct,环比+24.0/+11.6pct。24Q3末资产负债率76.8％,同比+1.24pct;有息负债率28.1％,同比+6.62pct。

   大力拓展水利水运业务显成效,传统领域房建订单表现较好9M24新签合同1.47万亿,同比-17.5％,其中24Q3新签合同3278亿,同比-12.7％。其中,9M24铁路/公路/城轨/房建/市政/电力工程新签同比-6％/-59％/-2％/-18％/-29％/-9％,矿山开采/水利水运新签同比+308％/+39％。分地区,境内/外新签13681/1053亿,同比-18.0％/-10.1％。

   盈利预测与估值考虑到公司经营性现金流承压,有息负债规模增加导致财务费用显著增长侵蚀利润,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为237/224/213亿元(前值241/231/224亿元)。A股/H股可比公司25年Wind一致预期均值6/3xPE,考虑公司23年股息率、25年预测股息率均高于可比均值,认可给予公司A股/H股25年7/4xPE,调整A/H股目标价至11.54元/7.19港元(前值8.89元/5.84港元),均维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。