智飞生物(300122):24Q3业绩承压,静待带疱疫苗放量-三季点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入227.86亿元,同比下降41.98％;归母净利润21.51亿元,同比下降67.07％;扣非归母净利润21.43亿元,同比下降66.41％。Q3单季度,公司实现营业收入45.28亿元,同比下降69.46％;归母净利润亏损0.84亿元;扣非归母净利润亏损0.87亿元。前三季度,公司业绩有所下滑主要系公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。前三季度公司毛利率及净利率均有所下滑。2024年前三季度,公司毛利率为27.23％,同比下降1.04pct;净利率为9.44％,同比下降7.19pct;期间费用率为13.14％,同比增长6.00pct;其中销售费用率为8.50％,同比增长3.80pct;管理费用率为1.35％,同比增长0.65pct;研发费用率为3.05％,同比增长1.40pct;财务费用率为0.24％,同比增长0.15pct。HPV疫苗销售承压,静待带疱疫苗放量。2024年前三季度,公司HPV疫苗的销量同比有所下降,但仍保持了较高的市占率;九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序(0,6-12月)于今年1月获得国家药监局批准,为更多适龄女性提供了更经济便捷的产品选择。此外,公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明,2024年上半年共实现批签发约160.69万剂;截至八月底,重组带 状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖,覆盖的广度与深度得到显著提升。目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低,随着公司着力推进带疱疫苗的营销工作,该产品有望逐步贡献业绩增量。重视研发投入,自主产品矩阵有望逐步丰富。2024年公司高效推进在研管线,多个在研项目取得积极进展:四价诺如病毒疫苗于7月进入Ⅲ期临床试验,研发进度处于同行业前列;26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验;四价流感疫苗(预灌封包装)已通过注册现场核查,正处于技术审评阶段;四价流感疫苗(ZFA02佐剂)于10月获批临床;四价流感疫苗(儿童型)、三价流感疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。此外,截至中报公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关数据,临床前研究已基本结束,即将向国家药监局提交新药临床试验沟通。随着在研项目的梯队化投产,公司自主产品矩阵将逐步丰富。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年收入增速分别为-45.8％、14.0％、13.3％,净利润增速分别为-70.1％、37.9％、36.7％,对应EPS分别为1.01元、1.39元、1.90元,对应PE分别为28.2倍、20.5倍、15.0倍;给予增持-A的投资评级,12个月目标价为34.69元,对应2025年25倍的动态市盈率。

   风险提示:疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。