绿色动力(601330):自由现金流同比高增-季报点评

绿色动力发布三季报:Q3实现营收8.83亿元(yoy-1.90％,qoq+3.25％),归母净利2.01亿元(yoy+16.75％,qoq+22.19％),超出我们预期(1.60-1.80亿元),主要系垃圾进厂量和上网电量提升所致。2024年Q1-Q3实现营收25.44亿元(yoy-16.37％),归母净利5.04亿元(yoy-6.02％),扣非净利5.00亿元(yoy-5.11％),营收下滑主要系在建项目减少,建造收入同比大幅降低所致。公司垃圾焚烧项目已全部投运,现金流和分红水平有望持续提升,对于绿色动力A/H股,均重申"买入"评级。9M24自由现金流达7.63亿元前三季度公司营收和利润下滑,主要系非现金的建造收入大幅下降所致,运营收入稳健增长,盈利质量和现金流进一步提升。前三季度经营现金流净额10.55亿元,同比+60.04％,资本开支2.92亿元,同比-51.92％,自由现金流7.63亿元(9M23:0.51亿元),同比实现跨越式增长。从自由现金流趋势看,2023年公司自由现金流2.56亿元,实现历史首次转正,9M24自由现金流已达2023全年水平的3倍。化债政策和使用者付费趋势下,公司未来现金流有望进一步增长,为提升分红和回报股东打造坚实基础。垃圾处理量和上网电量持续增长,供汽量同比+23.64％

   前三季度公司垃圾进厂量1070.75万吨,同比增长7.16％;累计发电量为38.22亿度,同比增长10.44％;累计上网电量为31.60亿度,同比增长10.94％,累计供汽量为37.19万吨,同比增长23.64％,上网电价0.391-0.65元/度。公司垃圾进厂量和上网电量稳步提升,同时积极拓展供汽业务,垃圾焚烧业务有望贡献持续、稳定的利润和现金流入。A/H股目标价7.61元/4.14港元,均重申"买入"评级根据在建工程和回款情况,下调建造收入、上调信用减值预测,我们预计2024-2026年归母净利润为6.12/6.53/6.96亿元(前值6.44/7.05/7.60亿元)。对于绿色动力A股(601330CH),考虑公司自由现金流高增,我们给予16.2倍2025年预测PE,对应目标价为人民币7.61元(前值:人民币7.36元),重申"买入"。对于绿色动力H股(1330HK),鉴于该股在港股市场流动性较低,我们给予8.1倍2025年预测PE,对应目标价为4.14港币(前值:4.04港币),重申"买入"。

   风险提示:垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。