健友股份(603707):利润率环比修复,非肝素/大分子发力-季报点评

公司于10月30日公布三季报:1-9M24营收/归母净利润/扣非净利润分别为30.88/6.06/5.48亿元(-1.72/-27.82/-33.41％yoy),其中3Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.45/2.01/1.80亿元(+12.79/-6.54/-15.29％yoy)。我们看好公司原料药、国内制剂企稳,非肝素制剂、生物类似药蓄力,维持"买入"评级。

   利润表现稳定修复,汇兑拖累Q3利润今年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为38.49/41.77/44.07％,净利率分别为17.64/20.01/21.24％,盈利能力逐季度修复中,我们估测主因高毛利率的制剂业务收入占比提升。今年Q3财务费用率提升至6.00％(今年Q1/Q20.56/0.93％,去年Q32.46％),我们估测主因汇率波动较大、公司汇兑损失增加。今年Q3经营活动净现金流为4.49亿元,已连续7个季度为正。

   制剂:稳增长延续,非肝素制剂出口发力我们估测制剂业务仍为公司当前主要增长动力。1)海外来看,美国市场持续强势增长,1H24Meitheal实现营收9.49亿元(+18％yoy),我们估测增长主要由非肝素制剂驱动;Q3公司新增海外批件2项(罗哌卡因、氟尿嘧啶),目前累计海外批件100+项,我们预计批件数量仍将持续较快增长。2)国内来看,依诺和那屈肝素集采执行的同比压力已基本消化完毕,且达肝素暂未被纳入十批集采目录中,集采压力渐出清;Q3公司新增国内批件2项(阿扎胞苷、奥沙利铂)。

   生物类似药:下一阶段增长引擎,白紫、胰岛素等陆续进入兑现期健友内外兼修构建生物类似药产品矩阵:1)7M24购入阿达木单抗生物类似药批件,目前已启动销售;2)白蛋白紫杉醇有望在2025年获批,其竞争格局良好、终端需求刚性,我们预计25/26年分别贡献2.93/4.02亿元收入;3)利拉鲁肽、胰岛素等多个产品亦有望于2025-2026年陆续上市。我们预计生物类似药业务将为公司收入和利润提供丰厚增量,2025-2026年收入有望达到6.47/16.17亿元,进一步提高公司成长曲线。

   盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.50/12.31/16.15亿元(前值8.63/12.56/16.82亿元),对应EPS为0.53/0.76/1.00元,2025-2026年同比增速分别为45/31％。我们给予公司2025年PE27.36x(较可比公司溢价20％,主因公司原料药承压业务收入占比较小),对应合理估值336.86亿元,目标价为20.85元。

   风险提示:政策不确定性风险,新产品获批及销售不及预期,汇兑风险。