德邦股份(603056):盈利低于预期,运价承压拖累利润-季报点评

公司公布三季度业绩:收入98.5亿元,同比+1.0％,环比+7.6％;归母净利润1.84亿元,同比-19.4％,环比-23.3％;扣非归母净利润1.54亿元,同比+1.79％。前三季度公司实现收入283亿元,同比+11.2％;归母净利润5.17亿元,同比+9.7％;扣非归母净利润3.51亿元,同比+24.7％。公司三季度归母净利低于我们此前预期(3.9亿元),主因快运核心业务价格下降幅度超预期。但我们仍看好公司作为少有的全网型零担运输公司,基于标准化优质产品和高于行业平均的时效,受益于行业份额向头部集中的趋势,维持"买入"评级。

   快运业务货量增速较快,但收入增速受到运价下行与网络融合项目影响分业务看,快运业务3Q24核心业务货量241万吨,同比增长9.4％(1H24:+7.7％),公司采取较为主动的量价策略,以价换量,因此收入增长慢于货量增长,3Q24实现营业收入88.8亿元,同比增长1.2％(1H24:+21.1％),剔除网络融合项目收入影响后增速为3.2％。快递业务3Q24营收5.4亿元,同比下降18％。今年以来,受到上游客户盈利下行影响,公路货运市场需求较弱,进入3Q传统淡季后需求持续走弱,7/8月全国高速公路货运量同比-1.0/-3.3％,公司或采取优先保份额的策略,导致快运业务单价下行。

   Q3费用同比下行,中长期成本端有望优化成本端,3Q24公司营业成本同比增长1.8％,其中,运输成本同比增长12.3％,主因高运费低人工的整车、供应链业务占比提升,以及公司加大运输资源投入。3Q24主营产品全程履约率同比提升1.4pct;人工成本同比减少4.2％,主因公司增加合伙人等外部资源的投入、精益管理、以及业务结构的变化,使得人工成本占收比同比下降2.1pct。3Q24期间费用同比减少14.9％,主要来自管理费用的降低(同比-32.7％),公司一方面投入销售资源、另一方面提升管理效率。在保证服务质量的同时,持续优化成本与费用。

   盈利预测与估值基于三季度利润低于预期,我们下调盈利预测,24/25/26年归母净利润分别为9.0/10.2/12.3亿元(前值为11.2/15.0/18.2亿元),同比增速分别为21.1/12.8/20.9％,对应EPS分别为0.88/0.99/1.20元。给予公司25E17.4xPE(可比公司Wind一致预期12.9x,考虑到快运行业份额集中度低于可比公司所处的快递行业,公司作为少有的全网型快运企业有望受益于份额提升,且24年网络融合项目仍处在过渡期),对应目标价为17.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;下游需求不及预期。