邮储银行(601658):零售基石地位夯实,营收盈利增速回正-2024年三季报点评

事件:10月30日,邮储银行发布2024年三季度报告,1-3Q实现营业收入2603亿,YoY+0.1％,归母净利润758亿,YoY+0.2％。加权平均净资产收益率11.79％(YoY-1.11pct)。

   点评:营利及盈利增速双双回正,经营韧性增强。邮储银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.1％、-1.8％、0.2％,较24H1分别提升0.2、4.3、1.7pct。营收主要构成上:(1)净利息收入同比增长1.5％,增速较24H1小幅下降0.3pct,扩表速度稳中有升,息差季环比收窄2bp;(2)非息收入同比下降6％,降幅较24H1收窄1.5pct,其中,手续费净收入降幅季环比收窄4pct,净其他非息收入增速季环比小幅下降1pct至0.5％。

   拆分盈利同比增速结构,规模扩张仍为主要贡献分项,拉动业绩增速26.6pct;从边际变化看,规模扩张拉动作用维持高位,息差负向影响大体持平,非息收入、营业费用负向拖累小幅收窄,拨备正贡献降至2.9pct。

   扩表速度季环比提升1.1pct,1-3Q贷款增量中零售占比4成。24Q3末,邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为8.9％、9.5％,增速较上季末分别变动1.1、-1.2pct,贷款占生息资产比重为55.9％,较上季末小幅下降0.4pct,较年初提升1pct。3Q生息资产增量3197亿,同比多增1742亿;其中,贷款、金融投资、同业资产分别增加1206亿、1230亿、761亿。1-3Q贷款增量6305亿,同比少增1796亿;其中,零售贷款增量2542亿,在新增贷款中占比40.3％,在信贷业务方面,持续夯实零售基石地位。24Q3末,零售贷款占比较上季末略降0.3pct至53.8％。当前居民整体购房、消费活跃度偏低,加杠杆诉求较弱,根据央行披露数据,前三季度新增人民币贷款中,居民贷款占比为12.1％。有效信贷需求相对不足背景下,邮储零售及对公信贷投放呈现较稳健均衡的结构实属不易。

   存款保持较高增速,3Q存款增量主要为零售贡献。截至3Q末,邮储银行计息负债、存款同比增长9.1％、11.2％,增速较上季末分别变动0.7、-0.6pct,存款仍保持11％以上的较高增速。3Q零售、对公存款增量分别为1408、8亿。3Q末零售存款占比较上季末提升0.1pct至89％。

   1-3Q净息差较24H1下降2bp至1.89％,存款挂牌利率再度下调缓释NIM收窄压力。公司1-3Q披露净息差为1.89％,较24H1下降2bp,较上年同期下降16bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.33％、1.47％,较24H1分别下降2bp、1bp。后续看,有效信贷需求尚待修复,叠加存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素影响,资产端定价或仍难见拐点,但银行体系持续推动负债成本管控有助于缓释息差收窄压力。10月18日,邮储年内第二轮下调存款挂牌利率,其中活期存款下调5bp,1D、7D通知存款分别下调5bp、25bp,协定存款大幅度下调40bp,定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp,静态测算,将对邮储2024年净息差提振3.7bp。非息收入同比下降6％,降幅较24H1收窄1.5pct。邮储1-3Q非息收入同比下降6％至454亿,降幅较24H1收窄1.5pct。前三季度非息收入占营收比重较中期下降1.8pct至17.4％。其中,(1)手续费及佣金净收入同比下降12.7％至207亿,降幅较中期收窄4pct。手续费收入下降主要受"报行合一"政策下,代理保险业务收入减少影响,但公司持续推动中间业务多元化发展,投行、交易银行等业务收入实现较好增长,提振中收降幅收窄;(2)其他非利息净收入同比略增0.5％至247亿,增速较中期下降1pct。主要受到投资收益( YoY-3.3％)等科目拖累,预估与临近3Q末债券市场收益率翘尾等因素有关。

   不良率较上季末提升2bp至0.86％,资产质量总体稳健。截至3Q末,邮储银行不良贷款余额755亿,较年初增加80亿。不良贷款率0.86％,较2Q末提升2bp,仍处于行业较低水平。不良相关指标方面,1-3Q年化不良生成率0.79％,不良生成率较中期提升5bp;关注贷款率较2Q末提升9bp至0.9％,逾期率较2Q末提升5bp至1.11％。预估潜在资产质量压力主要来自零售业务。前三季度计提信用减值损失189亿,同比少提22亿,降幅10.5％。截至3Q末,邮储银行拨备覆盖率为301.9％,较2Q末下降23.7pct。

   各级资本充足率环比均有提升。3Q风险加权资产同比增速较上季末下降0.9pct至8％,随着资本消耗强度下降,截至24Q3末,邮储银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.42％、11.71％、14.23％,较上季末分别提升14、11、8bp。

   盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势,着力打造差异化增长极。24Q3末,零售AUM较上年末增加1.15万亿,VIP客户数较上年末增长7.1％,零售大行标签更加鲜明。维持2024-26年EPS预测为0.89/0.93/0.98元,当前A股股价对应PB估值分别为0.62/0.57/0.53倍。根据公司9月30日发布的储蓄代理费调整公告,以2023年年报数据测算,综合费率调降16bp至1.08％后,代理费用将节约150亿左右。公司还表示,2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用,相较于被动调整,主动调整有助于提高代理费定价的市场化程度,利于"自营+代理"模式长期健康发展。未来随着费率定价持续优化,有助于获取稳定负债的同时,实现更好的盈利回报。维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。