君亭酒店(301073):经营短期承压,关注新店爬坡

事件:公司发布2024年前三季度业绩。公司前三季度实现营收5.03亿元,同比增长31.84％;归母净利0.18亿元,同比下降23.59％;扣非归母净利0.17亿元,同比下降23.85％。公司三季度实现营收1.73亿元,同比增长7.27％;归母净利0.05亿元,同比增长19.03％;扣非归母净利0.03亿元,同比下降15.18％。

   直营店新开节奏放缓平衡利润释放节奏,部分新店爬坡情况良好:三季度公司直营店RevPAR较去年下降15.06％,但较2019年上升6.38％。区域酒店表现分化,上海地区呈现良好增长,受益于周中商务需求增长,上海中星君亭、上海柏阳君亭三季度RevPAR分别同比增长3.72％、10.64％。部分新开直营店爬坡情况良好,杭州成均君亭、重庆大世界君亭三季度出租率稳定在70％左右,北京华侨夜泊君亭出租率超80％。三季度仅新开1家直营门店(重庆陆海国际Pagoda),目前出租率爬坡至50％+。

   门店持续扩张,省外积极布局。三季度君亭品牌新开1家直营、3家委托管理,同时首次进入山西和黑龙江,进一步拓展华北市场。签约方面,三季度新签君亭2家、君澜6家、景澜5家,期末待开业门店数达187家。截止三季度末,公司门店数为236家,其中君亭品牌70家、君澜124家、景澜42家。

   RevPAR下滑导致毛利率承压,利润尚待释放:前三季度公司毛利率为30.83％,同比下滑10.63pct,下滑主要是因为新直营店在爬坡阶段折摊、房租等固定成本影响门店利润率。前三季度销售/管理/财务费用率同比-0.14/-3.78/+1.32pct,管理费用优化主要是使用权资产折旧影响边际减少。

   投资建议:公司为小而美的中高端本土酒店品牌,我们看好中长期单店模型持续验证带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.36/0.76/1.14亿元,对应PE分别为125.82/60.36/40.38倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新店爬坡不及预期;解禁风险;关注募投项目进展