巨星农牧(603477):Q3养殖盈利显弹性,母猪存栏如期增长

事件:公司前三季度收入+31.59％,归母净利润+175.70％。公司2024年前三季度实现营业收入39.55亿元(同比+31.59％),归母净利润2.59亿元(同比+175.70％);单三季度营业收入17.23亿元(同比+66.89％),归母净利润3.04亿元(同比+5380.20％)。

   公司Q3生猪业务高增,成本维持行业领先。1)我们预计公司2024Q3实现生猪出栏约70万头,同比下滑主要由于公司产品销售策略发生转变,外销仔猪量占比减少。2)猪价6月以后快速回升,支撑公司2024Q3营业收入快速增长。3)公司持续推进降本增效,同时伴随饲料原料价格下行,养殖成本延续下行趋势,我们预计公司Q1/Q2/Q3养殖完全成本分别为16.0/14.1/13.9元/kg左右。伴随核心选育能力、遗传基因管理效率的提升,公司核心生产指标持续改善,未来养殖成本仍有下降空间。

   公司产能补充落地,支撑明年出栏量增长。公司产能较快增长,截至2024Q3,生产性生物资产5.31亿元,同比+28.0％,相比年初+37.5％,为实现明年超过400万出栏的出栏目标提供支撑。截至2024Q3,公司固定资产35.98亿元,相比年初-4.14％,同比+75.07％;在建工程4.74亿元,相比年初+34.2％。

   投资建议:公司自聚焦生猪养殖业务以来,成长性突出,成本控制能力行业领先,后续盈利弹性可期,我们预计公司2024-2026年实现营业收入53.46/76.92/91.30亿元,归母净利润5.75/7.02/7.83亿元,10月31日收盘价对应PE分别为17.39/14.25/12.77倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;产能建设不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;生猪价格波动风险