泸州老窖(000568):24Q3收入降速释压,轻装上阵行稳致远-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入243.0亿元,同比+10.8％,归母净利润115.9亿元,同比+9.7％;其中单Q3实现收入74.0亿元,同比+0.7％,归母净利润35.7亿元,同比+2.6％。

   24Q3收入增速环比放缓,主动降速释放压力。1、24Q3外部消费环境低迷,白酒商务、礼赠需求不及预期,叠加茅台酒批价有所走弱,渠道信心进一步承压,双节期间终端备货意愿不足,这些因素共同作用下,公司单Q3收入增长环比上半年明显放缓。2、值得重视的是,高端国窖兼顾放量和价盘,高度国窖在双节期间批价稳定在880元左右,低度国窖延续平稳动销,特曲60在团购渠道表现依旧强势,窖龄酒仍处在调整之中。3、在外部环境承压的背景,公司通过扫码红包返利等方式促进终端动销,并将销售口径目标降低,主动控制回款节奏为经销商纾压;此外,四川、华北等传统优势区域,国窖延续稳健表现,华南、河南等市场表现有所承压。

   盈利能力继续提升,现金流有所承压。1、公司单Q3毛利率同比下降0.5个百分点至88.1％,预计主要系特曲60放量占比提升,产品结构阶段性下沉。2、费用率方面,单Q3销售费用率同比下降1.1个百分点至11.8％,管理费用率下降0.6个百分点至3.5％,财务费用率提升0.1个百分点至-1.6％,整体费用率下降1.5个百分点至14.6％。单Q3净利率同比提升0.8个百分点至48.1％,盈利能力继续提升。3、现金流方面,公司单Q3销售收现81.1亿元,同比-19.4％;三季度末合同负债26.5亿元,同比-10.4％,环比+13.3％,现金流有所承压。

   收入降速释压,坚持长期主义。1、前三季度商务消费略显疲软的背景下,公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕,推进华东战略、高地战略等重点工程,通过深化营销攻坚,全面推动百城计划落地,进一步挖掘存量、拓展增量。2、在行业挤压式增长的背景下,公司管理层主动作为,全面导入"五码体系",持续增强消费者互动,精准掌握动销开瓶数据,有效调节渠道利润分配,渠道掌控力实质提升。3、行业收缩期,公司坚持长期主义,主动去库积蓄力量;展望未来,伴随宏观经济逐步向好,终端动销有望迎来逐步改善,公司作为千元价位唯二的品牌,长期向好趋势不改。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为9.82元、10.80元、11.73元,对应PE分别为14倍、13倍、12倍。国窖品牌势能延续,持续稳健增长可期,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。