石头科技(688169):思路更进取,更积极谋求成长-24年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q3:收入26亿(+12％),归母3.5亿(-43％),扣非3.2亿(-45％)24Q1-3:收入70亿(+23％),归母15亿(+8％),扣非12亿(-5％)?Q3收入拆分:拓渠道为核心动能Q3收入:整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30％,北美+50％,亚太+20％,欧洲-10％。欧洲存在发货节奏错期影响,Q4有望回补。

   Q3利润率:盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54％(-5pct),净利率14％(-13pct)。

   公司净利率下滑背后更多对应策略的转化:①经销转直营,如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等,费用更高但更灵活;②价格带拓宽,主打系列逐步从S系列转往Q系列,均价降低毛利下滑但受众增加。整体看,公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。

   对石头而言,中期关注"价驱动"切换到"量驱动"的过程此前石头为价格驱动增长(23年较21年石头扫地机量-8％,价+57％),享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。

   24Q2以来,基数抬升下公司价增减弱,后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段:①新市场拓渠道(如美国线下),②成熟市场投费用、扩价格带(如欧洲)。积极拓量之下,公司经营风格显得更为"进取",我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段,也是当前迎接科沃斯、追觅、云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。

   拉长看,只要量增有效兑现,利润率也会随费用摊薄有提升,如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动,中期我们可能迎来一个更好的石头。

   投资建议:买入评级考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润21、23、27亿(调整前值25、28、32亿),对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期,内销景气不及预期,竞争加剧